储备研发、高端人 才，使得净利润出现短期波动。2023年H1 公司实现营业收入1.78 亿元，增长4.28%；归母净利润 -2,779.07 万元，同比下降 209.86%，主要原因为储备技术研发、产品规划、方案推广等方面的高端人才，公司去年下半年加大招聘力度；同时，为了留住高素质人才，增加员工薪酬和实施股权激励，造成期间费用增加 48%导致。同时，公司持续加大研发投入，研发费用8,847.52 万元，同比增长 63.40%，占营业收入比例高达49.74%。

公司致力于为海量用户、高并发和大流量场景提供安全防护，收入以金融行业为主导。在网上银行、手机银行、电子支付等服务亿万民众的金融业务系统中，公司产品和解决方案支持亿级用户的业务访问，在四大行等大型银行和机构经受住年终决算、双11 购物节、春节红包等大业务量的冲击，保障客户业务系统持续稳定运行。目前公司收入以金融行业为主导，2022 占比67.6%。

高基数使得金融行业增长存在压力，按季度环比的收入降幅收窄，数据局、公安、烟草等部门密码需求旺盛，收入高速增长。2022 年央行密集出台政策要求金融行业加速进行国产密码改造，公司金融行业收入增速高增，基数较高。2023 年H1 金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复，收入同比降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄；随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入3,982.29 万元，同比增长 84.24%；企业行业客户采购需求增加，实现收入 3,733.02 万元，较去年同期增长18.34%。

完成对普世科技收购，打开军工市场可期。2023 年H1，公司完成了对普世科技的收购，并积极推进普世科技融合工作，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合。产品方面，完成产品管理体系融合，正在进行多行业、多场景的融合方案开发；销售方面，初步制定产品销售策，接受阶段性培训，并开始推广双方产品和方案。收购后，公司新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富数据安全产品线。我们认为，普世科技在军工军队网络安全领域积淀深厚，公司并购后有望借助普世科技销售渠道优势，打开军工市场成长空间。

盈利预测：我们预测2023-2025 年公司收入增速分别为21.85%、22.70%和22.24%，归母净利润增速分别为23.85%、28.95%和31.45%。

风险提示：竞争加剧、信创招标不及预期、政策推动不及预期。