事件：

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入1.78 亿元（同比增长4.28%），归母净利润-0.28 亿元（同比下降209.86%），扣非后归母净利润-0.28 亿元（同比下降236.44%）。

单Q2 而言，公司实现营业收入1.26 亿元（同比增长18.45%），归母净利润0.05亿元（同比下降82.2%），扣非后归母净利润0.05 亿元（同比下降78.21%）。

点评：

Q2 单季度收入增速超预期，政府、企业侧客户需求显著复苏公司Q2 单季度收入同比增长18.45%，超过市场此前预期。且在Q2 单季度收入增速相较于Q1大幅改善的背景下，公司Q2单季度实现净利润侧的扭亏为盈（且Q2 单季度三大费用环比Q1 提高19%），实现归母净利润0.05 亿元。

分行业来看，2023 年上半年:

金融行业收入1.01 亿元，同比下降14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，体现出金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复；

政府行业收入0.4 亿元，同比增长84.24%，大幅增加，主要来源于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；

企业收入0.37 亿元，同比增长18.34%，快于公司综合收入增速。

利润下滑的主要原因是费用增加，经营性现金流表现与去年同期持平1）从毛利率来看，公司上半年毛利率为69.2%，相较于2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因为23Q2 单季度毛利率为67.41%，低于往年同期水平。

2）从费用来看，公司销售、研发费用显著增加，是上半年利润下滑的主要原因，其中（以下描述均针对2023 年上半年数据）：

研发费用0.88 亿元，同比增加63.4%，其中研发人员较去年同期增长40.36%；新增股份支付影响0.05 亿元，贡献9%增长

销售费用0.48 亿元，同比增加40%，新增股份支付影响0.04 亿元，贡献12%增长；

管理费用0.31 亿元，同比增长32.17%，新增股份支付影响0.02 亿元，贡献9%增长。

合计来看，公司三大费用合计增加0.56 亿元（对应归母净利润减少0.53 亿元）同比增长50%。其中新增股份支付影响0.11 亿元，贡献10%费用增长。

3）从现金流来看，公司2023 上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.55 亿元，基本与去年同期持平，其中23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.12 亿元，同比增长38.44%，收入增长对现金流的拉动效应明显。

并表普世科技，考虑到收购时点对半年报利润表影响有限公司在2023 年6 月完成对普世科技的收购并实现并表，但考虑到公司在6 月中旬才完成交易，普世科技对半年报利润表影响有限。

根据公司披露数据，普世科技2023 年上半年实现收入2049 万元，净利润760 万元，考虑到普世科技下半年持续产生利润，全年有望增厚公司净利润。

金融行业信创招投标启动，展望下半年预期乐观展望下半年，考虑到近期金融行业信创招投标陆续启动，我们认为金融行业商用密码需求有望进一步复苏，拉动公司收入加速增长，从而带动利润和现金流的提升。

考虑到公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，同时考虑到并表普世科技对公司收入和利润的影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025 年营业收入分别为9.19、11.63、14.66 亿元，归母净利润分别为2.22、2.97、3.83 亿元。

参考2023 年8 月9 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。