本报告导读：

数字测试机是AI 算力芯片铲子股，国内CPU/GPU 厂商基本进入实体清单，需要拥有国产测试产业链。华峰测控8600 测试机成长确定性较强，深度受益AI 芯片的放量。

投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价为 167.4 元。考虑到模拟业务 localfor local，海外模拟大厂在中国扩产，上调24-26 年EPS 为2.65/3.72/4.80 元（原数值24-26 年为2.38/3.11/3.91 元）。国内CSP厂商大幅提升资本开支，带动国内GPU 芯片放量，测试机作为AI芯片铲子股，深度受益。测试设备2025 年行业平均估值为38 倍PE，考虑到公司8600 的GPU 测试机有望率先放量，给予一定溢价，给予公司2025 年45 倍PE，上调目标价为167.4 元。

数字测试机是AI 算力芯片铲子股，国内CPU/GPU 厂商基本进入实体清单，购买海外测试机受限，国内SOC 测试机成长确定性较强，深度受益AI 芯片的放量。1）数字测试机偏向于软件定义，客户粘性强，随着芯片的复杂度的提升和芯片的放量而实现量价齐升；2）阿里Q4 资本开支超预期，并持续加大投入，迎来中国AI 应用新周期，拉动推理卡需求。推理卡不同于训练卡，壁垒相对较低，中国GPU 厂商的算力卡有望加速放量；3）国内CPU/GPU 厂商大多列入美国实体清单，包括壁仞科技、摩尔线程、景嘉微、海光信息、寒武纪等，购买海外测试机受限，需要进行国产测试机的战略储备。

公司模拟测试机受益于local for local，订单逐步修复；8600 数字测试机有望绑定国产GPU 厂商，加速成长。1）公司在模拟行业市占率高，已经充分证明自己的产品实力；2）模拟行业包括ST 等厂商对于中国的销售产品开始把供应链安置在国内，这有望催生模拟的产业链代工测试需求，同时长电科技等大厂从60 亿增加到85 亿，资本开支大幅增加，拉动模拟测试机需求；3）公司8600 从21 年开始研发，23 年正式发布，目前正在客户验证阶段。公司募资不超过1 亿元，用于自研ASIC 芯片测试系统的研发和高端SOC 测试系统制造中心建设项目。

催化剂：8600 订单落地；模拟订单持续回暖。

风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。