公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂企业，积极向半导体电子材料领域延伸拓展。伴随着建设项目的逐步落地，公司市场竞争力将有望进一步提升。

但考虑到当前行业需求萎缩及光引发剂产品价格下降的影响，我们下调公司2023-24 年EPS 预测为1.22/1.48 元，新增2025 年EPS 预测为1.98 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年27 倍PE 是公司合理的估值水平（对应50分位PE 倍数），对应目标价33 元，当前股价相对合理，下调评级至“增持”。

2022 年归母净利润同比-72.83%。公司2022 年实现营收14.11 亿元，同比+12.66%；实现归母净利润0.43 亿元，同比-72.83%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-87.14%。2022 年，受外部大环境以及国内房地产市场等诸多因素的影响，整体市场需求大幅度萎缩，终端市场持续疲软，导致光引发剂销量较上年相比有所降低。同时，公司为保持市场占有率，采用销售降价策略，导致光引发剂毛利降低，净利润较上年同期相应降低较多。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为16.66%，较上年同期下降8.96pcts，其中光引发剂毛利率20.83%，较上年下降7.03pcts；单体毛利率12.98%，较上年上升10.61pcts；精细化学品毛利率9.31%，较上年下降36.97pcts。公司2022 年Q4 实现单季营收2.99 亿元，同比-16.45%，环比+1.731%；单季实现归母净利润-0.62 亿元，同比-208.54%，环比-1159.17%。

2023 年一季度归母净利润同比下降。公司2023 年Q1 实现单季营收2.66 亿元，同比-37.14%；单季实现归母净利润-0.18 亿元，同比-132.59%；单季实现扣非归母净利润-0.24 亿元，同比-151.03%。

2022 年全年费用率有所下降，经营性现金流良好。从费用端看，公司2022 年财务费用0.06 亿元，较2021 年下降71.90%，主因汇率波动较大，产生汇兑收益。公司2022 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/5.16%/5.99%/0.39%，较上年变动0.00/-0.15/+0.34/-1.19pcts；公司四费费用率合计13.47%，较上年下降1.00pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为1.44 亿元，2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为0.89 亿元。

产能扩张夯实行业地位，半导体光刻胶积蓄成长动力。公司积极延伸光固化产业链并在半导体电子化学材料领域拓展，同时为保证产品的稳定供应和丰富产品品种和类型，公司进一步完善多个生产基地的布局和建设。公司全资子公司内蒙古久日投资建设的年产9250 吨系列光引发剂及中间体项目已于 2022 年3月15 日开始逐步投料运行，内蒙古久日项目共建设七个车间，其中六个为生产车间，一个为预留车间，前期建设的六个生产车间中，已有五个车间投料试运行；后续建设的一个预留车间已完成相关土建，后期公司将视情况启用。公司控股子公司大晶信息投资建设的年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目已于2022 年5 月31 日投料试生产，大晶信息的光刻胶专用光敏剂产品在投产后，经过了四个多月的运行调试，再到放大生产，于2022 年10 月完成了首家送样。

目前大晶信息生产的光刻胶专用光敏剂产品已开始向部分企业小批量供货。光刻胶相关产品后续有望成为公司的重要成长点。

风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；产品价格大幅波动；新材料业务进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂企业，积极向半导体电子材料领域延伸拓展。伴随着建设项目的逐步落地，公司市场竞争力将有望进一步提升。但考虑当前行业需求萎缩及光引发剂产品价格下降的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测分别为1.36/1.65 亿元（原预测为2.46/3.16 亿元），新增2025 年归母净利润预测为2.21 亿元，对应EPS预测分别为1.22/1.48/1.98 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年27 倍PE是公司合理的估值水平（对应50 分位PE 倍数），对应目标价33 元，当前股价相对合理，下调评级至“增持”。