事件：

公司发布2022年报及2023 年一季报。其中，2022 年实现营业收入2.95 亿（+17.21%），归母净利润0.96 亿（+87.00%）；2023 年Q1 实现营业收入0.65 亿（-1.69%），归母净利润0.12 亿（-14.03%）。

点评：

2022 年瓣膜治疗业务收入增长明显，2023Q1 研发费用占比提高影响表观利润。2022 年公司心脏瓣膜治疗业务收入1.15 亿亿（+21.81%），其中人工心脏瓣膜（牛心包）单品收入0.89 亿（+37.25%），业绩增长明显。

2023Q1 因疫情影响，营业收入与去年基本持平，而利润端下滑-14.03%，系2023Q1 研发费用占营业收入比例有所提高（+4.56pcts）。随着疫情管控措施正常化，我们预计手术量将迎来良好回复，公司业绩稳步增长。

先天性心脏病介入治疗与外科软组织修复产品收入稳健增长，销量大幅提升。2022 年先心病植介入治疗收入0.92 亿，外科软组织修复板块收入0.87 亿，分别同比增长7.20%和23.11%。销量方面，由于胸外科生物补片注册证的调整，其产品归类发生变化，先心病介入治疗板块销量有所下降，而外科软组织修复产品销量明显上升。两板块合并收入同比增长14.4%，合并销量同比增长26.91%，我们认为主要是受集采影响，神外补片以及疝补片等出厂价有所下降，而销量大幅增长所致。

研发管线进展顺利，新产品上市可期。公司Renato介入式瓣中瓣和Renatus介入主动脉瓣产品已于2022 年3-4 月份完成临床试验入组，计划于2023 年Q3 提交产品注册申报。Salus介入肺动脉瓣及输送系统处于多中心临床试验阶段，预计于2023 年Q2 前完成全部患者入组。眼科生物补片已完成术后1 年随访，计划于2023 年Q2 完成结题，血管生物补片的多中心临床试验已全部结题并已提交注册申请。预计2024 年创新管线将迎来收获期，为公司长期发展提供新动能。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入为3.54/4.50/5.56 亿元，归母净利润1.30/1.72/2.15 亿元，EPS 为0.96/1.27/1.58元。考虑到公司动物组织处理技术平台的巨大价值，且研发管线将进入收获期，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，产品集采降价风险，新产品商业化遇冷。