外科瓣销售继续放量，业绩增长具备韧性。公司发布2022 年度业绩预增公告，全年实现销售收入约2.94 亿元，同比增长约16.79%；剔除股份支付影响后实现归母净利润约1.36 亿元，同比增长约16.28%；扣非后归属母净利润约7015 万元，同比增长约96.42%，增长符合预期。Q4 单季度方面，公司实现收入约7337 万元，同比增长约7.35%；剔除股份支付影响后实现归母净利润约3450 万元，同比增长约19.16%，增长具备韧性。受新冠疫情影响，2022 年公司各主要用户医院手术量均有所下滑，尤其是 Q4 防疫政策变化较大，新冠患者就诊量提升较大、常规就诊大幅下降，但全年来看公司主营业务三个板块均实现增长，其中人工生物心脏瓣膜销售收入8949.25 万元，同比增长约37.50%，继续保持强劲增速，预计Q4 单季度实现瓣膜销售收入2153 万元，同比增长约23%，表现亮眼。

公司研发进展顺利，业绩和管线均将进入兑现阶段。除外科生物瓣外，公司储备多项研发项目，目前临床进展顺利。重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR 产品、眼科补片均完成全部患者入组，且初步随访临床数据反馈均超预期，满足产品设计和临床应用要求，特别是眼科生物补片已有6 例完成术后1 年随访，两家中心开始进入质控和结题阶段，预计这些产品将集中在2023/24 年上市。此外，限位可扩张外科瓣已提交审评注册，血管补片即将提交上市申请，先心板块无支架生物瓣带瓣管道和心脏瓣膜补片已在审评补充材料中，业绩和管线有望逐步进入兑现阶段。随着疫情缓解、我们预计公司的收入利润将会逐步加速，且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展值得期待。

公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理，具备极高壁垒，外科生物瓣已充分验证耐久性，还有补片和先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品，平台化价值逐渐凸显。

根据业绩预增公告调低收入假设、调高费用率假设，预测公司扣除股份支付后2022-24 年归母净利润为1.36/2.05/3.95 亿元（原为1.61/2.41/4.37 亿元），考虑到未来公司储备管线充足（瓣中瓣、TAVR 介入瓣、眼科补片、血管补片等）且临床试验进展顺利，根据DCF 估值法给予目标价151.82 元，并维持“买入”评级。

风险提示

研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。