医药行业整体仍然处于历史较低的水平。行情来看，自2022 年初以来截止到5 月20 日，沪深300 指数下跌17.5%，其中医药生物（申万）指数下跌21.6%，较沪深300 的相对收益为-4.12%，整体涨跌幅在行业中排名22 位。分子板块来看，自年初以来，整体医药板块走势较弱，7 个子行业涨幅均为负值，其中SW 化学原料药跌幅较少，为-10.6%，SW 医疗服务II 跌幅最末，为-22.8%，估值方面，截至2022/5/20，医药生物板块的PE（TTM）估值达到23.54X，远远低于近五年平均PE37.33X，自年初以来板块估值进一步下探，行业已处于历史较低水平。持仓方面，医药生物板主动型股票基金中医药生物持仓占比为7.00%，配置比例较21 年底略有回升，但剔除相关医药主题基金后医药生物持仓占比为4.12%，仍然处于历史低位水平，与同全A 股票中板块市值占比（8.25%）相比，行业仍处于低配状态。

短期关注新冠检测及药物产业链和疫情复苏主线。考虑到防疫效果和相关政策，我国目前坚持实行“动态清零”政策。从防疫效果上来看，“动态清零”是控制疫情传播的有效策略。目前全国多地开始实施常态化核酸检测，已实施的城市包括北京、上海、深圳、杭州、嘉定、雄安、广州等地。按照国家防控政策要求，大城市按照“15 分钟核酸服务圈”标准，约1 公里需就近设置核酸采样点。核酸常态化检测有望带动相关企业产品及ICL 检测量的进一步提升，同时对上游相关生物试剂及耗材需求量提升，建议关注相关产业标的。另一方面，随着上海、北京疫情的逐步得到控制，上海也迎来全面复工复产，受疫情影响较大的产业如药店、医疗服务有望逐渐恢复，目前零售药店行业拐点已至，医疗服务板块也逐渐进入合理的估值区间，建议关注相关标的。

医保话语权继续增强，长期看抓住医药产业需求布局。近三年，随着集采的不断进行，医保结余明显，更重要的是，我们进一步对医保目前在我国医药产业中的地位进行分析，发现我国医疗费用中个人支出占比逐年下降，这意味着政府（医保）的话语权进一步增加，预计未来集采仍然会常态化进行，目前集采的进程基本已经过半，并且多数销售额靠前的大品种、企业的重点品种已经集采完毕，所以未来集采对企业的影响可能会逐渐减弱，部分早期经历过集采的企业甚至能走出阴霾，经营层面逐渐从下滑回归到稳定增长。但是，维持稳定显然不是企业以及投资者所需要的，企业需要找到新的增长点，新的增长点需要新的品种出现，需要新的品种打破现有的格局。我们认为，解决临床需求是医药产业升级的核心，如结构性心脏病、心衰、近视、精神神经，乃至肿瘤领域、骨科领域，都有很多未解决的问题。这些领域我们认为是未来医药产业进步升级的方向，并且随着这些问题在临床上的解决，一定会伴随着大品种出现，率先解决这些问题的企业有望脱颖而出。

短期来看，国内疫情逐渐得到控制，仍将贯彻实施常态化疫情防控政策，一方面建议关注相关疫情后复苏产业链，如零售药店和医疗服务等板块，关注标的益丰药房(603939，买入)、老百姓(603883，买入)、爱尔眼科(300015，未评级)、通策医疗(600763，未评级)等，另一方面，常态化疫情防控或催生更多医疗需求，如新冠特效药和新冠核酸检测等，关注标的君实生物-U(688180，未评级)、华大基因(300676，未评级)、金域医学(603882，未评级)、诺唯赞(688105，未评级)、拱东医疗(605369，未评级)等。长期来看，医保控费和常态化集采将会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，同时应该关注临床未被满足的相关机会，如结构性心脏病、眼科用药、肿瘤用药、精神神经、超声骨刀、骨科机器人、电生理等板块，关注标的佰仁医疗(688198，买入)、三友医疗(688085，增持)、恒瑞医药(600276，未评级)、兴齐眼药(300573，增持)、京新药业(002020，买入)等。

风险提示

疫情后续反弹产生不利影响、集采政策实施力度超预期、企业研发投入不及预期、产品销售不及预期、假设条件变化影响测算结果等风险。