生物柴油是可再生的清洁燃料，二代生物柴油是近期发展重点。生物柴油按照不技术路线出现的时间顺序划分为三代产品，一代为FAME 甲酯类，二代为油脂或酯类加氢生成的烃类产品，三代为非油脂类生物质原料生产的酯类或烃类产品。第二代生物柴油通过加氢工艺脱除油脂中的含氧基团，并通过异构化降低凝点，其组成和结构与石化柴油基本相同，十六烷值较高，稳定性好，低温流动性好，可按任意比例掺混，是近期生物柴油发展的重点方向。

生物柴油主要用作燃料，需求受政策驱动。国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通运输及工业领域，我国主要作为绿色化学品用于化工领域。根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比98.5%，其他领域仅占1.5%。在掺混比例上，全球推广使用生物柴油的国家根据自身的环保要求、生物柴油制备水平、经济补贴政策等，规定了不同的掺混比例。欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区，也是生物柴油研究和推广的主要地区，具有多年的使用生物柴油的历史，是生物柴油应用的成熟市场。

欧盟明确航煤中SAF 添加比例，预计欧洲2025 年SAF 消费量达140 万吨。

欧洲作为生物柴油最大的需求市场，目前常规生物柴油需求低速增长。2020年前由于所有欧盟燃料供应商强制减排6%，极大刺激了生物柴油的消费量。

近期由于受到乌克兰危机影响，部分欧洲国家下调了生物柴油的添加比例，生物柴油消费量进入低速增长区间。SAF 作为最现实的航空业碳减排措施，欧盟明确2025 年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140 万吨。

国内预计2025 年初步实现SAF 商业化使用，消费量预计为2 万吨。SAF 的广阔需求空间拉动了生物柴油产业链景气度。

UCO 为优质生物柴油/SAF 生产原料，取消UCO 出口退税有望引导我国SAF 产业快速发展。废弃动植物油生产的生物柴油/SAF 可实现83%的温室气体减排。UCO 是理想的生物柴油/SAF 生产原料，由于生物柴油出口欧盟受阻，2024年我国UCO 出口量大增。此次取消UCO 出口退税，有利于降低国内生物柴油/SAF 企业原料成本，在欧盟SAF 需求高增的预期下，SAF 有望实现出口。

风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF 需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF 政策变化的风险。

投资建议：由于SAF 主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SAF 及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF 生产企业有望受益。我们推荐【卓越新能】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达50 万吨，并且新建二代生物柴油产能10 万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能30 万吨，并且积极投资了50 万吨/年的SAF 产线，产线投产后公司有望成为SAF 龙头企业。