本报告导读：

欧盟制裁中国生物柴油行业，公司2023 年业绩大幅下滑。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对挑战，静待行业拐点。

投资要点：

维持“增持”评级。根据公司经营近况，我们下调公司2024-2025 年、增加2026 年预测净利润分别至1.23（原值4.57）、1.81（原值6.01）、2.80 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.51、2.33 元。可比公司（山高、朗坤）2024E PE 均值27.5 倍，给予公司2024 年32 倍PE，下调目标价至32.96 元，维持“增持”评级。

欧盟制裁中国生物柴油行业，公司2023 年业绩大幅下滑。1）2023 年公司实现营业收入28.12 亿元，同比下滑35%；扣非归属净利润1.08亿元，同比下滑77%。综合毛利率同比下滑4.03pct 至7.72%；净利润率同比下滑7.60pct 至2.80%。2024Q1 公司实现营业收入8.68 亿元，同比下滑3%；扣非归属净利润2408 万元，同比下滑65%。2）业绩大幅下滑，主要由于受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，调查造成欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，对中国生物柴油行业以及生物柴油出口价格造成较大的冲击。

公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对行业挑战。1）生产方面，公司优化内部管理，加强废油脂网络建设，完成技改，降本增效。2）海外销售方面，公司在欧洲自建销售网络，与当地终端用户建立深度合作关系，2023 下半年开始开展欧洲自主销售，国际化运营优势逐渐显现。3）国内销售方面，2023 年11 月，国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年1 月，公司和中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，与船用燃料油加注企业共同探讨实际运用推广的市场机会。

短期波动不改公司作为我国生物柴油龙头的长期投资价值。1）从短期来看，2024 年欧盟调查对行业和公司的影响将依然存在。2）但从长期来看，废油脂基生物能源的减碳优势明显，公司作为行业最大的龙头公司，竞争实力仍然突出，静待行业及公司底部反转。

风险提示：欧盟制裁延续、产品需求低于预期、价格剧烈波动等。