全球算力快速上量，超算互联网时代加速到来。AI 驱动下，算力已成为高确定性赛道之一，从GPU、光模块到算力租赁，那后面呢？随着大量GPU 逐步到货、部署，如何用好这些昂贵的设备，使之发挥应有的算力将是核心，超算互联网将会是下一个崛起的朝阳赛道。我们把超算互联网，定义为服务器到货后，从形成稳定算力到输出稳定的商业推理结果的全过程，其中主要包括了云化、调优、调度、部署、落地、数据管理等等软硬结合的数个环节，参与者从全球核心大厂到海外创业公司，将带来海量的产业链投资机会。

1.云化/调优/调度-巨头战场，技术为骨，通信为魂。云化/调优/调度是将纸面算力变为可用算力的先期步骤，云化使算力变成用户可以便捷调用的“数字能源”，调优则是从通信和模型层面，压榨GPU 的利用率，实现算力降本增效的必经之路。

调度是将全国乃至全球的算力资源统筹分配，实现成本优化，入网即有算力的核心环节。我们认为，由于大模型训练时的主要壁垒依然是数据并行下的通信瓶颈和长期积累的AI 大工程经验，这三个涉及显卡数据交换与流通的环节的竞争壁垒将不断提高。只有拥有大量资本开支的巨头公司，才能支撑起这三个环节需要的通信网络、训练框架、AI 工程经验，才能实现“buy more save more”的正向循环，其与中小玩家之间的竞争差距将会持续扩大。

2.软件服务-海外先行，百花齐放。相比巨头角逐的硬件层面，由于AI 触及千行百业的特性，后端的软件和SaaS 服务则在北美呈现出百花齐放的发展态势。但需要注意的一个核心点是，当下海外创业核心并非聚焦于独立的行业垂直模型，而是专注于服务训练者和服务于成熟模型的落地与部署。服务于训练者的环节包括了训练全过程的可视化，算力、存储等资源灵活按需调用，数据库AI 化等等，服务于成熟模型落地与部署的环节则包括了多种环境下的推理调优，模型按需优化（准确度与性价比再平衡）等等。当下，在各个环节已经涌现出了一批优秀的北美创业公司，行业奇点时刻已经到来。

3.国产算力-加速追赶，前途光明。不可否认的是，由于算力资源，先发优势等等因素，海外AI 发展拥有了较大的领先。叠加近期算力制裁等因素影响，国内AI发展进一步承压。正视差距，压力就是动力，随着国内自主算力和交换体系逐渐起量，中国算力有望加速追赶。此外，我国软件公司有望走出一条从加速库等核心环节延伸至下游落地场景的全新体系，同时，凭借全球领先的DCI 网络与基建，运营商也有望走出一条算力网建设的全新道路。此外，北美如OctoML，DECI，Databrick 等优秀的AI 后周期服务公司也给中国创业者们提供了方向和思路，软硬件加速追赶，中国AI 前景光明。

投资建议：综上所述，如何发挥GPU 效用将是下一阶段算力的核心，算力调度和算力调优将在网络、系统、软件侧各自发力，打造泛在的算网融合能力，而通信能力仍是其中的核心点，AI 将重新定义通信。

通信能力——超算互联网之魂

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁；通信设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、寒武纪、震有科技；算力调度与调优：思特奇、青云科技、中科金财、东方材料、博睿数据、中贝通信、中科曙光、中国移动、中国电信、中国联通。

软件生态——超算互联网新星

数据可视化：恒为科技、浩瀚深度、中新赛克；BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。