我们通过梳理通信行业2023 年中报得出以下结论：

（1）上半年行业营收稳健增长。伴随AI 浪潮下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口受益，上半年通信行业稳健发展，162 家样本上市公司实现营收14462 亿元，同比增长5.8%；利润端，上半年实现归母净利润1227.7 亿元，同比增长7.2%。我们认为，随着通信行业充分享受AI 红利、基建投资保持景气，行业全年营业收入有望保持稳健增长。

（2）光通信：AI 算力中最具确定性的品种之一。回顾海外科技巨头和北美光通信产业链中报，下游云厂商均表示AI 拉动算力需求不断增长，带来全新利润增长空间；中上游光模块、光器件、服务器OEM 厂商均重点提及AI 将是未来几年的重点发展目标。在算力产业链中，光通信在AI 超算系统中已经显现木桶效应，因此光通信在未来的算力建设中需求确定性极强；同时光通信是我国优势产业，我们认为，在本轮科技周期中，国内优质的光模块、光连接相关标的有望充分受益。

（3）运营商：算力+数据双驱动，C/B/G 三端业务稳健。三大运营商上半年表现亮眼，C端业务ARPU 持续回升，带来丰厚现金流；B 端移动云、天翼云和联通云等“国家队”云服务录得高速增长，凸显了运营商在AI 时代的独特卡位。展望未来，随着5G 网络完善和AI算力需求持续上升，运营商有望进一步提升C 端ARPU 并开拓全新利润空间。中国移动、中国电信将提高分红比例至70%，投资安全边际进一步提升。

（4）AI 算力租赁产业链新机遇。AI 算力租赁为算力产业链各方带来新的商业机遇。与传统的摩尔定律相比，“黄氏定律”下的AI 算力需求呈现出更为迅猛的增长趋势。我们认为，随着AI 应用未来形成合理的价值循环，算力需求有望只增不减，算力租赁的商业模式可以帮助企业减轻资产折旧压力，因此算力租赁市场有望迎来可观发展空间。

投资策略：左手数据，右手算力。算力和数据将是通信行业价值重估的双重驱动，与AI 的高速发展紧密相连。展望下半年，我们看好两大投资品种：1）光通信：现有技术下，长期来看光通信是不可替代的数通通信技术，关注光模块、新兴的光连接新技术等；2）运营商：

关注运营商及其上游产业链。运营商有望保持优势卡位，通过“国家队”云服务和具有规模优势的算力租赁，带来充分的增长潜力和业绩弹性。我们认为，运营商必选消费逻辑提供基本面估值支撑，AI 周期下的云业务带来全新增长阿尔法，高股息为运营商带来稳健护城河。

推荐标的：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、华工科技。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真的风险。