筹码调整不改全球产业趋势，珍惜算力高确定环节买入机会。进入七月下旬以来，算力板块经历了一轮较大幅度的回撤，随着近日微软、谷歌、Meta 等财报陆续披露，板块依旧处于较为疲软的状态，A 股市场投资者认为未能在巨头财报中看到更多的AI“边际催化”，从而选择降低板块配置。本篇报告中，我们希望通过问答的形式，阐述为什么我们依然强烈看好AI 带来的产业趋势变化，以及中国光通信龙头在全球算力产业链中的地位提升。

AI 需求是不是被“证伪”了？这种担忧来自于模型能力跃迁和应用开发周期之间的速度差异，或者说是曲线差异，这给A 股投资者带来了较为明显的“失速感”。进入八月，我们处于模型完成了跨越，但是应用仍然处于斜率较为平缓的发展初期的阶段。但切莫让新生事物发展中的波折，让所谓的“失速感”和筹码博弈，干扰了对于产业发展趋势的判断，当下应用曲线逐渐加速的势头已经渐渐明晰，进入七月下旬以来，北美AI 产业链依旧在不断加速。我们有理由相信，AI 带来的数字化机会，商业化机会，产业链机会，在当前阶段，仍然只展露出了“冰山一角”，随着应用曲线斜率变陡，海外巨头AI 带来的收入占比提高，一切的坚守与信任终将带来丰厚回报。

算力与应用的关系是什么？算力与应用相互促进，共同生长。我们从AI 发展伊始，就强调算力，模型与应用的飞轮关系，算力是产生模型的基础，模型是催化应用的基础，而应用和愿意与之付费的用户，则是市场继续采购算力与迭代模型的动力，同时应用也是主要的推理端算力消耗者。

光通信在算力中处于什么地位？相同的浮点运算能力下，带宽与通信能力将是决定模型训练效率的主要因素，此外，显卡之间沟通的方式正在加速从PCB 板内通信转化成基于光通信的交换体系。我们认为，光通信能力和芯片所代表的“浮点运算能力”在算力体系内的重要程度是等同的。与此同时，光模块作为承载光通信能力的最核心部件之一，也有望进一步提升在全球算力供应链中的地位。

光模块产业格局是否会发生变化？光模块产业链的格局可以用“东升西落，龙头通吃”来概括。过去的10 年，中国的光通信龙头如中际旭创、新易盛加速成长为全球领先企业。

展望未来，光模块升级周期缩短，同时最新一代产品放量曲线变陡，龙头的竞争优势将会愈发明显。同时，不同厂商的光模块需要测试兼容性，因此在现有格局下，继续增加新供应商将会加大光模块故障率，因此新玩家进入北美主流供应链的难度也将进一步加大。

推理端算力会不会对产业价值产生扰动？AI 需求，推动的是显卡算力，或者说是智算力在数据中心的渗透率提升。无论是训练卡或者是推理卡，其数据传输密度均高于传统的以CPU 算力为主的数据中心。因此，对于未来光通信在数据中心中的需求问题，纠结推理卡与训练卡的规格差距带来的需求差别，无疑是一个“捡芝麻，丢西瓜”的逻辑与观点。

投资建议：聚焦行业龙头与优质公司，珍惜“强产业趋势下，筹码博弈带来的买入机会”。

建议关注：中际旭创/新易盛/天孚通信/太辰光/腾景科技。

风险提示：AI 应用发展不及预期，光模块扩产不及预期。