事件：云路股份发 布2023年年报，公司实现营业收入17.72 亿元，同比增长22.43%；归属于上市公司股东的净利润3.32 亿元，同比增长46.62%。

点评：

非晶合金产品海外市场开拓力度加大。公司非晶合金产品包括非晶合金薄带和非晶铁心，相较于硅钢具有突出的节能环保特性，是“制造节能、使用节能、回收节能”的全生命周期可循环绿色材料，产品主要应用于电力配送领域。公司非晶合金产品海外销量创历史新高，并在欧洲、拉丁美洲、非洲等地陆续实现新的市场突破，美国、欧盟等对配电变压器陆续提出新的能效标准，助力全球拥抱非晶技术。此外，在轨道交通、数据中心、光伏风电、公共建筑等领域，非晶方案渗透率持续攀升。

纳米晶合金与磁性粉末业务持续发展。纳米晶合金业务方面，公司与终端客户紧密联动开发，制定新能源汽车用纳米晶材料方案，助推终端磁性材料器件的技术迭代，目前产品已在智能手机无线充电模块、新能源汽车等产品端实现规模化应用。磁性粉末业务方面，公司持续增加投资，产能逐年增长，已取得终端行业头部企业的合格供方认证，为后续进一步拓宽市场销售渠道奠定了基础。公司纳米晶超薄带和磁性粉末及制品在消费电子、新能源汽车等领域的应用持续拓展，用公司产品制成的器件或终端产品已广泛在诸如特斯拉、格力、TDK 等优质客户中投入使用。

公司行业地位领先，持续受益于变压器能效提升。2024 年2 月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出提高装备能效和智能化水平。加快老旧和高耗能设备设施更新改造，改造后须达到能效节能水平，并力争达到能效先进水平。2025 年，电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25 年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10 个百分点。相关政策出台带动电网一次设备供应商迎来高成长机遇。

投资建议与评级：预计2024-2026 年公司营业收入为20.07/27.28/35.26 亿元，归母净利润分别为3.91/5.73/7.58 亿元。考虑到公司非晶合金产品各应用领域渗透率逐步提升，海外销量持续增长，应用场景不断增加，以及纳米晶合金及磁性粉末业务稳步发展，给予公司“买入”评级。

风险提示：变压器能效提升进度不及预期的风险；新型应用领域研发进度不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。