受益于非晶合金行业高景气，2023 年前三季度公司归母净利润同比+57.48%，其中Q3 收入端基本平稳，净利润受资产减值拖累。我们预计公司将维持良好的增长态势，未来非晶电机的突破有望成为潜在爆发点。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE 约为64 倍），给予公司2023 年34 倍PE（对应18%估值分位），对应目标价96 元，维持“买入”评级。

2023 年前三季度公司归母净利润同比+57.48%，Q3 业绩受资产减值拖累。公司2023 年前三季度实现营收13.03 亿元，同比+26.51%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.38/2.17 亿元，同比+57.48%/+66.97%。我们根据公司三季报数据计算出2023Q3 实现营收4.55 亿元，同比+16.37%，环比-1.83%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+20.90%，环比-18.63%，Q3 净利润承压的主要原因是Q3 资产减值环比增加1437 万元。

2023 年前三季度公司毛利率同比提升3.9pcts，期间费用率同比降低1.4pcts。

受益于原材料价格降低、产能利用率提升等因素，公司2023 年前三季度毛利率为29.94%，同比提升3.9pcts，其中2023Q3 毛利率为29.88%，环比降低0.9pct，主要原因是产品价格略有下滑。公司2023 年前三季度期间费用率为9.00%，同比降低1.4pcts，销售/管理/研发/财务费率分别为2.81%/1.83%/4.63%/ -0.27%。

非晶合金景气度持续，静待非晶电机取得突破。由于新增产能较多，2023 年以来取向硅钢价格持续下跌，相较之下，非晶合金行业受益于技术壁垒高、非晶变压器在国网招标中的渗透率提升等因素，仍保持了较高的景气程度，对于公司业绩的稳定增长起到关键作用。除配电变压器领域外，将非晶合金应用于电机铁芯来替代常规硅钢片材料，能够显著降低电机的铁耗，提高电机效率，节能效果显著，尤其对于铁耗占主要部分的高频电机应用场合（如电动车驱动电机）具有广阔的应用前景。2023 年10 月9 日，广汽埃安旗下豪华品牌昊铂SSR超跑上市，其配备的三台电机采用“纳米晶、非晶”合金材料制造，随着非晶电机的产业化不断加速，有望大幅扩容行业需求。

风险因素：非晶变压器取代硅钢变压器不及预期；电子磁性元器件下游行业需求不及预期；竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.39/4.38/5.38 亿元，对应EPS 预测为2.82/3.65/4.48 元。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE 约为64 倍），给予公司2023 年34 倍PE（对应18%估值分位），维持目标价96 元，维持“买入”评级。