事件描述

云路股份发布2023 年中报，上半年实现收入8.5 亿元，同比增长33%，归属净利1.6 亿元，同比增长82%；其中23Q2 实现收入4.6 亿元，同比增长33%，归属净利0.91 亿元，同比增长75%。

事件评论

收入端，公司23H1、23Q2 均保持30%以上同比增长，预计主要系2022 年产能持续释放，同时不断加大市场开拓力度，市场供应能力增强，营业收入大幅增长；并且23Q2 收入环比增长20%，预计主要系出货量的进一步增加。分产品看，公司已建成全球最大非晶带材生产基地，在国内市场持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度，海外在稳定东南亚市场份额的基础上，逐步深化与美洲等地区客户的合作，非晶产品海外收入占比已接近50%；软磁粉末产品的稳定性和可靠性提升，销量处于稳步提升态势，同时汽车领域软磁粉芯已推广至全球知名公司；纳米晶产品已获得全球知名公司及全球著名车企的供方资质，市场知名度持续提升。

盈利端，23H1、23Q2 毛利率分别为30.0%、30.8%，同比提升6.0pct、6.8pct，主要系公司通过采购模式、战略合作、精益管理等方式控制生产成本，同时加强工艺优化改进力度，实现了降本增效；23Q2 毛利率环比提升1.7pct，表明公司降本增效的力度在不断加强。费用方面，23H1、23Q2 期间费用率分别同比下降1.6pct、0.6pct，其中管理费用率下降主要系公司持续精益管理、降费增效，中介机构服务费、宣传费、咨询费等相关费用降低所致，研发费用率下降主要系营收增速高于研发费用增速所致。最终23H1、23Q2 归属净利润增速分别为82%、75%，显著高于营收增速。

其他财务指标，23H1 经营性现金流净额为1.5 亿元，同比增长193%。23H1 末存货相比上年末增长37%，预计主要系生产规模扩大，订单增加，公司备货量增加所致。

展望2023 年，预计在配网变压器节能改造的背景推动下，公司有望继续保持较强的非晶排产强度（根据我们统计，2023 年上半年国网配网变压器招标中非晶变压器渗透率约26%，相比2022 年进一步提升，而且我们预计未来非晶变压器渗透率有望持续提升）；并且纳米晶有望实现应用领域拓展突破。预计2023 年归属净利3.2 亿元，对应PE 约29倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网非晶变压器招标量不及预期；

2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。