事件：云路股份发布2023 年半年报，公司实现营业收入8.48 亿元，同比增长32.71%；归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比增长82.31%。

点评：

公司是非晶合金材料行业龙头企业。公司非晶合金产品包括非晶合金薄带和非晶铁心，产品主要应用于电力配送领域。与配电变压器使用的另一种主要材料硅钢相比，非晶合金材料具有突出的节能环保特性，是“制造节能、使用节能、回收节能”的全生命周期可循环绿色材料。公司依托已建成的全球最大非晶带材生产基地，在国内市场，持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度，非晶产品渗透率逐步升高。在海外市场领域，公司除在稳定东南亚市场原有市场份额及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在美洲等国家和地区开始逐步深化客户合作，非晶产品海外销售收入占比已近50%，全球化销售体系逐步完善。

纳米晶超薄带技术门槛高。公司生产的纳米晶超薄带拥有较高的技术门槛和壁垒，自2019 年量产以来着重在新兴行业领域进行市场拓展，逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。目前，公司着重推广新能源汽车使用纳米晶材料方案，与行业领先企业展开合作交流，提升了公司的市场知名度，得到诸多全球知名车企的关注。公司顺利取得了全球知名公司及全球著名车企的供方资质，为进一步扩大全球合作伙伴网络，增强技术交流奠定了强有力的基础。

磁性粉末业务销量、毛利率稳步提升。公司磁性粉末业务主要包括雾化粉末和破碎粉末产品，以及使用磁性粉末加工生产而成的磁粉芯。目前，公司通过不断改进生产工艺和质量控制体系，毛利率、销量稳步提升，板块盈利能力显著改善。同时公司汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，并成功推广至全球知名公司，为后续盈利能力持续优化奠定基础。

投资建议与评级：预计2023-2025 年公司营业收入为18.24/19.93/21.48 亿元，归母净利润分别为3.5/4.2/5.02 亿元,对应EPS 分别为2.91/3.5/4.18元。考虑到公司在非晶合金产品领域的地位、纳米晶产品应用前景广阔及磁性粉末销量和毛利率稳步提升，给予公司“买入”评级。

风险提示：非晶变压器替换成本过高，导致非晶合金产品需求不及预期的风险；公司纳米晶产品市占率提升不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。