事件描述

云路股份发布2022年年报及2023年1季报，2022年公司实现营业收入14.47亿元，同比增长54.68%，实现归母净利润227亿元，同比增长89,32%。单季度来看，2022Q4公司实现营收4.17亿元，环比增长7%，实现归母净利润0.75亿元，环比增长23%。2023Q1公司实现营业收入3,85亿元，同比增长32%，环比下滑8%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长92%,环比减少3%。

事件评论

非品产品量利齐升，推动2022年业绩显著增长。公司主营非品、纳米品、磁材粉末三大产品，2022年盈利增长主要依靠非品产品贡献，全年公司毛利润同比增加1.71亿元，其中非品产品增加194亿元，纳米品、磁性粉末盈利同比下滑。具体来看：1）非品板块。

受配网变压器能耗标准提高提报，非品产品需求旺盛，22年6月末及8月中旬公司新增两条产线分别投产，合计新增非品年产能3万吨，总产能达到9万吨，全年非品销量同比增加32%至69185吨，加之公司向下游顺价顺利，别算吨非品产品营收阿比增加0.38万元至1.59万元，吨毛利润同比增加0.22万元至0.49万元，毛利率同比增加8pct至31%。2）纳米品板块。家电等下游需求表现一般，公司产品销量维持平稳，在竞争对手产品上市背景下，或出于维持市场份额考虑，公司钠米品产品成本上升没有传导至下游，测算2022年吨纳米品材料费用同比增加0.44万元至2.78万元，吨售价仅同比增加0.07万元，纳米品板块毛利率同比减少10pct至23%。3）磁材材料板块。公司整体处于市场开拓期，市场份额重于阶段性盈利，磁性粉末及制品销量同比增长47%至6065吨，板块毛利率自7%下降5pct至2%。

2023Q1销售毛利率环比提高0.36pct至29.06%，销售净利率环比提高1.03pct至19.10%。根据公司营收及毛利率表现，推测1季度或受春节等因素彩响整体出货量环比略有下滑，且毛利率更高的非晶产品占比提升。

展望2023年，非晶新增产能实现满产后，公司非品及纳米品总产量同比2022年仍有20%增长空间，考虑到非品产品的高毛利率水平及纳米品、磁材粉末伴随放量可能出现的成本边际改苦，测算2023年公司归母净利润为32亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、电网非品变压器招标量不及预期

2、公司纳米品产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。