事件：2023 年3 月31 日公司发布年报，22 年实现营收14.47 亿元，yoy+54.7%；归母净利润2.27 亿元，同比+89.3%；扣非净利润1.99 亿元，同比+96.0％。Q4实现营收4.17 亿元，yoy+55.2%，qoq+6.6%；归母净利润0.75 亿元，yoy+147.2%，qoq+23.4%。

下游需求向好拉动营收，毛利率提升与汇兑收益贡献利润营收端：伴随非晶薄带与磁性粉末产能的大幅增长，22 年公司非晶薄带及制品销量同比增长32%达6.92 万吨，磁性粉末及制品销量同比增长47%达6065吨。同时，非晶制品销售单价同比提升31%至1.59 万/吨，磁性粉末销售单价同比提升3.3%至2.1 万/吨。量价齐升下，公司营收增长约55%。

利润端：非晶板块价格传导通畅推高毛利率。22 年原料成本压力仍存（硼铁同比+35%，铌铁同比+12%），但公司价格传导通畅，非晶产品销售单价的涨幅31%高于单位成本的涨幅17%，助使非晶板块毛利率增加8.27pct 至30.5%；但纳米晶、磁性粉末板块或因销售策略价格传导不明显，毛利率出现下滑。此外，公司22 年近三分之一的收入来自海外销售，22 年受益美元走强汇兑收益大幅增加。最终录得22 年公司毛利率26.81%，yoy+3.44pct；净利率15.66%，yoy+2.86pct。

非晶变压器加速渗透，非晶龙头踏浪前行

立体卷铁心技术的突破较好解决了传统非晶变压器性能及噪音缺陷，为非晶变压器大规模产业化奠定基础。截至2022 年10 月江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率出现明显提升；22 年非晶箱式变压器也首次实现在光伏领域挂网。伴随能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网投资23 年将突破5200 亿元），非晶带材有望继续迎来量价齐升，公司作为行业内最大非晶生产基地，22 年新增非晶薄带产能3 万吨，设计产能达9万吨，正处高速发展红利期。

AI 算力提升需求下芯片/一体电感趋势明确，电感粉体材料成长空间广阔一体成型芯片电感采用合金软磁材料，对比传统铁氧体，具备小体积+耐大电流+高效率等优势，匹配AI 算力需求增长下的对于高功率低损耗的需求。公司磁性粉末产能持续扩张，在受益智能家电、新能源等板块的景气传导外，AI算力提升需求带来的电感粉体材料成长空间同样值得期待。

投资建议：公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。我们维持先前的盈利预测，预计23-25 年归母净利润3.3/4.2/5.2 亿元，对应当前股价27/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险。