投资要点：

在当前的企业经营与投资假设中，针对中游制造业存在“增长-空间-格局”的不可能三角。针对成熟市场，我们更加看重竞争格局，在行业空间、增速的边际变化的基础上，寻找结构性机会，挖掘能够增长且具有持续性的标的。在增量市场，我们期待新技术、新装备、新材料能够带来新一轮的产业革命以打开新空间，并重视技术变革的波折性。以此为基础，我们看好轨交、工程机械、工业母机、检测仪器仪表行业在未来的结构性机会，同时看好人形机器人、3D 打印技术突破带来的增量机会。

轨交行业新增与维保需求共振，轨交车辆及配套部件最为受益。23 年以来，轨交行业在客运需求高增、货运平稳增长的带动下国铁集团经营持续改善，轨交行业投资出现恢复性增长。叠加老旧内燃机车设备更新及动车组高级修驱动，我们认为轨交行业的投资机会主要在车辆及其配套端。推荐时代电气，建议关注中国中车、时代新材、思维列控、永贵电器。

工程机械行业需求平稳，海外空间广阔，机制改革激发国企潜力。当前工程机械国内市场底部企稳，未来市场机会来自于海外。参考卡特彼勒的崛起之路，不同区域与产品布局将会显著降低经营周期波动。另一方面，通过机制改革激发活力、提升盈利能力也是未来国有工程机械公司增长的重点来源。建议关注出口占比逐年提升的头部整机厂商三一重工、中联重科；受益机制改革、盈利能力提升徐工机械、柳工、石化机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。

工业母机行业受益设备更新及自主可控，出海与高端化已经成为企业发展突破重点方向。高端化、自主可控需求决定着供给的稀缺性；海外市场开拓有望提升企业盈利能力与发展空间。推荐：科德数控、华中数控、纽威数控。建议关注秦川机床、宁波精达、拓斯达、创世纪、宇环数控、海天精工。

检测仪器仪表行业细分，专业壁垒高。通用电子测仪器仪表属于有空间、有增长、但是格局较好的行业。面向新能源汽车、半导体、智能制造等景气行业，叠加自主可控需求，通用电子测试仪器仪表行业有望持续增长，且保持较好的现金流水平与格局。近年来，煤炭、火电行业高景气度，有望推动相关检验检测设备需求。建议关注：优利德、普源精电、鼎阳科技、东方中科、三德科技。

人形机器人产业长坡厚雪、空间巨大，其普及有赖于功能替代性和成本，安全、功能、成本、效率缺一不可，当前处于从0 到1 阶段。当前产业发展体现出以下特点：（1）产业加速发展，资本关注度大幅度提升；（2）探索商业化场景极为重要，汽车制造等场景有望先行；（3）技术迭代快速，“性能-可靠-成本”三要素平衡是关键；（4）以终为始，具备稳健主业且布局卡位精准的企业有望胜出。建议关注：①Tier 1 厂商：三花智控、拓普集团；②丝杠和轴承：恒立液压、贝斯特、五洲新春；③减速器：绿的谐波、中大力德。

3D 打印经过长期发展，已经接近大规模用于工业生产的临界点，近期有望在鞋模、消费电子行业取得突破，下游标杆企业有望引领3D 打印智能制造革命，这将为设备、零部件、材料等环节企业带来机遇。建议关注：①3D 打印设备公司：铂力特、华曙高科、大族激光等；②激光器相关公司：

锐科激光、杰普特等；③振镜相关公司：金橙子等。

风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治与贸易保护风险；下游需求不及预期；成本上升风险；业竞争格局加剧；技术进步、进展不及预期。