库存降至低于过去三年同期水平，需求不悲观。上周五大品种钢材社库948.58 万吨，环比降39.09 万吨；厂库419.53 万吨，环比降14.32 万吨；总库存1368.11 万吨，环比降53.41 万吨。上周五大品种钢材表观消费量926.83 万吨，环比降39.35 万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为278.14、108.55 万吨，环比分别降19.75、5.99 万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为316.46、78.31、145.37 万吨，环比分别降9.89、降5.30、升1.59 万吨。从地产端来看，地产端数据虽然仍在下探，但2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例由之前较为稳定的35%有所下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响不断趋弱，且随着政策支持，地产行业本身下行趋势有限。从基建、制造业领域来看，伴随地产端钢铁需求占比下降，制造业及基建端钢铁需求占比有所上升，而在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，我们认为钢铁行业需求不悲观。

上周五大品种钢材总产量873.42 万吨，环比降4.08%，同比降7.12%。

247 家钢厂高炉开工率81.01%，环比升0.89 个百分点；全国247 家钢厂高炉产能利用率89.23%，环比降1 个百分点；全国电炉开工率62.18%，较前一周持平；电炉产能利用率55.72%，环比升0.51 个百分点。2023年1-9 月全国粗钢产量7.95 亿吨，同比升1.7%。近期行业盈利下降背景下，钢企主动检修，我们预期行业供给将维持偏弱的格局。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为177.70 元/吨、-72.30 元/吨，环比分别升48.60 元/吨、48.60 元/吨。从成本端来看，矿价及焦煤价格依然偏高，进口铁矿库存11308.55 万吨，环比升15.14 万吨。根据Mysteel 数据，上周247 家钢企盈利率为20.78%，较前一周升3.9 个百分点。考虑四季度钢铁行业供给偏弱、钢铁库存维持低位及我们对需求不悲观的预期，我们认为行业利润仍有望逐渐修复。

维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。1）重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份、首钢股份，低成本钢企方大特钢、新钢股份，同时推荐短期受益基建及水利投资预期恢复的新兴铸管、金洲管道、友发集团；2）推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份等。

风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。