事件：

公司2023Q1 实现归母净利润0.73 亿元，同比增248%，环比增219%；实现扣非净利润0.41 亿元，同比增228%。

点评：

增长原因：1）风电大齿轮项目开始贡献收入。2023Q1 公司收入同比增30%，系公司大齿轮项目部分工序产线已进入试生产阶段；同时东汽子公司收入亦有所增长。2）成本缓解。由于原材料价格下跌，2023Q1 公司毛利率重回21%，环比增7pct，逼近2021H1 水平。3）收到高质量补助。公司收到高质量发展补助0.38 亿元。

风电大齿轮供不应求，进入业绩释放期： 1）大型齿轮箱零部件精加工项目，在风电大型化、机型变换、深远海比例提升三重因素推动下，需求爆发式增长，但供应严重不足，目前或已成为风电最紧缺的环节。2）公司产品扩产节奏领先同行，在2021 年10 月即开工建设；3）部分工序产线已进入试生产阶段，公司正在积极同步推进项目建设及下游客户拓展工作。

铸件业务见底回升：公司20 万吨铸件产能规模可观，2021H2-2022 年需求不足影响开工率进而拖累业绩。随着风电招标项目逐步进入交货期，以及风机价格逐步触底，23Q1 开始铸件业务迎来改善，逐步贡献利润增量。

其他业务稳中有升：1）传统齿轮钢业务稳健，军工高温合金及高强钢稳步推进，上述均受益原料下跌成本逐季度改善；2）东汽子公司业务壁垒较高，即将进入收获期，产量放量叠加成本下降。

盈利预测与投资评级：基于公司2023Q1 报告，我们预测公司2023-2025年收入为45/70/85 亿元，同比增34%/56%/21%；我们维持2023-2024年业绩预测，即2023-2025 年归母净利润为4.0/7/0/10.1 亿元，同比增291%/75%/43%，对应PE 分别为16/9/6x；公司作为稀缺的大齿轮标的且成长性较强，被显著低估，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。