贵金属:加息顶点在望,金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属,兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看,金价与实际利率走势总是呈负相关的关系,数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期,加息顶点在望;且美国长短债利率倒挂加剧,美国和欧盟GDP表现均走弱,海外衰退预期加剧,加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素,我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。

钼:能源与高端制造核心材料,景气上行价值重估:国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因,产量逐年下滑,预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划,但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大,2025年供需缺口达5.6万吨。

电解铝:关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑,保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。 供给端产能逼近天花版:电解铝供给侧改革开始于2017 年,2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为4500 万吨;截止2023年1月,我国电解铝建成产能为4423万吨,未来增量有限;有效产能为4029万吨。动力煤价格下行,叠加电解铝供需向好,我们认为电解铝盈利有望回升。

铜:静待复苏。供给端:长期来看,铜矿企业长期资本开支不足,铜矿供给增量减少,供给曲线逐渐陡峭。需求端: 2023 年海外需求或将走弱,但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响,预计明年将迎来较大反弹,同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。

投资建议与优质个股。在美联储加息见顶,我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑;1)首推黄金板块,推荐赤峰黄金,建议关注山东黄金、招金矿业和银泰黄金。2)电解铝:业绩稳健的标的,建议关注神火股份、云铝股份和天山铝业。3)铜:矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的,建议关注紫金矿业、洛阳钼业和铜陵有色。4)小金属&新材料:部分供需格局优异的品种和新材料个股,推荐金钼股份、浩通科技、望变电气、广大特材、中钢天源等。

风险提示:美国流动性变化;地产需求不及预期;供给超预期;产业政策变动风险。