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广大特材(688186):第二增长曲线开启

东吴证券股份有限公司 2022-11-02

高端特钢及风电零部件新秀:广大特材成立于2006 年,位于江苏张家港市,主营高端特钢材料和风电零部件。2022 年10 月公司可转债项目获证监会批准,募集资金中11.5 亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目,建设8.4 万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。

传统业务受益钢价下跌:公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品,应用于航空、石油等行业,2022 年年底熔炼产能将达45.5 万吨。产品主要原材料为生铁、废钢, 2022 年下半年以来上述原材料价格降低700-1100 元/吨,预计未来钢价低位运行,传统业务利润将改善。另外,子公司广大东汽2021 年底铸钢件产能增至3 万吨,盈利能力显著提升。

风电铸件上量可期:公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022 年年底产能达18.5 万吨。风电行业迎来上行周期,今年风电招标量有望超100GW。风电行业大型化趋势确定,海上大型风电占比提升,公司专注5.5MW 以上大型风电铸件赛道,目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平,大型风电铸件上量将注能收入增长。

风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线:风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本,推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱,目前依赖进口;高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高,国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白,率先引进外国的先进智能化生产设备,预计产线2023 年建成,2024 年达产,届时每年将贡献净利润4.85 亿元。

盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024 年,公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3 亿元,同比增速分别为18.2%/69.5%/15.4%;实现归母净利润1.4/4.0/7.0 亿元,增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%;对应PE 分别为49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业,公司23-24 年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大,可以给与风电轴承同等的估值水平,即24 年20 倍左右估值,对应目标市值约141 亿元,故维持公司“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动;风电行业政策不及预期;公司扩产速度不及预期。

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