事件：公司发布公 告，2022Q3 单季度实现收入8.3 亿元，同比增77%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下滑45%。

点评：

铸件交货量或低于预期。2022 年为海风抢装结束后的第一年，招标量和价格均有所下行。公司海上风电业务收入占比较高，我们认为铸件交付量或低于预期，因此Q3 单季度收入环比下滑9%，存货亦有所上升。此外，受大宗整体下行拖累，齿轮钢价格亦环比下滑16%，对公司传统业务亦或造成一定影响。

研发费用显著增加，拖累业绩表现。公司Q3 期间费用上升，其中研发费用大幅增加至0.6 亿元，环比增86%，为公司在能源装备零部件以及特钢新材料领域加大投入所致。此外，加大客户拓展力度亦导致销售、管理费用均有所上升。

德阳板块贡献不及预期。公司Q3 投资净收益下滑至零，我们认为由于疫情等诸多因素，德阳板块贡献或不及预期。

成本让利有望进一步兑现。公司原材料为生铁、废钢价格持续下行，公司Q3 单季度毛利率环比微增，我们认为公司特钢产品定位较高端，价格韧性较强，购销价差有望扩大。

风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023 年建成，2024 年达产，届时每年将贡献净利润4.85 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年收入分别为35/46/62亿元，增速分别为28%/32%/34%；基于公司Q3 业绩，我们将公司2022-2024 年归母净利从2.2/4.8/7.3 亿元下调至1.3/4.0/7.0 亿元，对应增速为-24%/199%/75%，对应PE 分别为51x/17x/10x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望进一步让利，公司中长期成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。