事件：

公司可转债开始申购：本次募集资金不超过15.5 亿元，其中11.5 亿元投入大型高端装备核心零部件项目一期，其余4 亿元用于补充流动资金。

点评：

齿轮箱零部件项目打开第二增长曲线。该项目总拟投资 22 亿元，主营风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件，产能共计8.4 万吨的精加工生产。项目建设期两年，公司预计项目完全达产后年均销售收入为 35 亿元，年均净利润为 4.8 亿元，显著增厚公司盈利空间。

政策护航：风光大基地、海上风电规划频出。在双碳目标的大背景下，发改委及能源局多次表示支持风电建设：2021 年年底及2022 年初分别出台了第一、二批的风光大基地规划。并且央行于2022 年5 月提出“要加大对大型风电光伏基地的支持力度”。而沿海各省市均相继出台海上风电规划，十四五有望成为海上风电装机快速增长期。我们测算，境内风电新增装机2022-2025 年CAGR 有望超过17%。

半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加。风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代，各大主机厂均发布半直驱的机型产品。因此齿轮箱零部件的需求有望进一步提升。

成本有望让利。公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行，2022 年Q3 铸造生铁价格较Q2 均价降幅已超过15%，考虑公司的备货周期，2022 年下半年成本有望让利。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收分别为37/46/62亿元，增速分别为37%/23%/34%；我们维持公司2022-2024 年归母净利为2.2/4.8/7.3 亿元，对应增速为24%/118%/54%，对应PE 分别为30x/14x/9x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望于下半年让利，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；需求不及预期。