公司作为液晶材料龙头企业，积极拓宽半导体、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。预计伴随着建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力公司业绩增长。受消费电子需求疲弱影响，液晶产品销售收入减少，预计下半年仍是温和复苏节奏，同时新项目尚未开始规模贡献营收利润，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测为1.46/2.37/2.63 元（原预测为2.19/2.40/2.66 元），具有液晶相关业务的可比公司万润股份、瑞联新材、飞凯材料、诚志股份2023 年Choice 一致预期PE 均值19 倍，考虑公司新项目的成长性，给予一定溢价，同时考虑公司历史估值水平，我们认为2023 年22 倍PE 是公司合理的估值水平（对应公司上市以来35 分位PE 倍数），对应目标价32 元，维持“买入”评级。

2023H1 营收同比下降21.57%，归母净利同比下降57.94%。公司2023H1 实现营收4.08 亿元，同比-21.57%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-57.94%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比-60.22%。其中，公司Q2 单季度实现营收2.16 亿元，同比-17.20%，环比+13.01%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-45.81%，环比+90.52%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-49.50%，环比+92.53%。2023H1 面板行业处于修复过程，在全球经济下行、消费电子需求疲弱等多重因素叠加影响下，显示终端市场需求2023Q1 延续了2022H2 的疲软状态，2023H1 公司整体营业收入较去年同期有所下滑，同时由于毛利率下降，研发投入增加，导致净利润较去年同期减少。2023Q2 随着面板市场行情的回暖，液晶行业趋势逐步企稳回升，公司营收环比呈回升趋势，净利润环比大幅增加，业绩环比改善显著。

2023H1 四费费率较上年同期增加5.08 个百分点，经营活动产生的现金流量净额0.78 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.02%/5.87%/9.45%/-0.37%，较上年同期变动-0.07/+1.91/+3.28/-0.04pcts。

四费费用率合计为25.97%，较上年同期的20.89%增加5.08pcts。销售费用减少主要系公司营业收入下降，相应市场推广费减少；管理费用增加主要系厂区维护费用略有增加；研发费用增加原因主要系公司不断优化产业布局，持续强化研发创新，加大研发投入；财务费用增加主要系公司借款增加导致利息费用增加。公司Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/4.74%/9.34%/-0.39%，环比变动-0.57/-2.42/-0.25/-0.05pcts。从现金流情况看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为0.78 亿元，同比-29.26%，主要系营业收入下降，销售商品收到的现金同比减少；2023Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.39 亿元，2023Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为1.17 亿元。

项目建设稳步推进，打造未来四大产业板块。目前公司密集开展了四个项目的建设，根据公司公告：1）公司预计北京“年产100 吨显示用液晶材料二期工程”2023 年12 月达到预定可使用状态；2）公司浙江“上虞电子和新能源材料产业化基地项目”上半年主要生产车间已收尾完成，准备五方验收，公司预计项目将在下半年进行试车，项目的顺利推进将为未来电子材料的规模化量产打下良好基础；3）河北“八亿药业年产1351 吨高级医药中间体及年产30 吨原料药项目”高级精神类药物中间体已确定量产工艺条件，样品已产出，处于量产准备阶段，计划下半年销往海外客户，原药类项目完成中试工艺验证，为下半年车间试产做准备；4）公司预计“年产3000 吨六氟磷酸锂项目”2024 年正式生产，该项目工艺研发及设备订购顺利推进中，厂房建设加快。公司积极拓展业务领域，以四大项目的建设为抓手，打造显示材料、半导体材料、原料药及中间体、新能源材料四大业务板块，为公司未来业务全面发展奠定良好基础。

继续加码研发投入，科技研发进展显著。公司持续加大研发投入，不断推进技术创新，在显示材料、半导体材料、原料药及中间体、锂电新能源材料四大业务板块取得了明显进展。1）显示材料方面：公司继续加强在负性液晶、车载液晶等领域的研究与开发，车载液晶已全面投放市场；2）半导体材料方面：光刻胶原材料方向，公司研发团队已成功实现 KrF 光刻胶用 PHS 树脂及其衍生物百公斤级别的中试量产，并取得了国内部分光刻胶生产企业窄分布树脂订单，材料性能指标达到国际先进水平，能满足国内光刻胶客户的需求，部分解决了国内光刻胶核心材料的卡脖子问题，打破了国际垄断，并正式向客户出货；聚酰亚胺方向，公司专注于OLED 面板用 PSPI 的开发，目前产品配方已经基本定型，将全力配合客户进行验证，尽快实现量产；3）原料药及中间体方面：精神类医药中间体已确定量产工艺，产品收率和品质达到行业领先水平；心脑血管项目完成三批次50L 中试工艺验证；原料药造影剂产品完成工艺优化及参数确定，进行初步的质量研究；4）锂电新能源材料方面：公司快速组建了项目团队，和国内知名院所进行产学研合作，积极推进和完善六氟磷酸锂的量产工艺开发，并开展对电解液相关材料的研发工作。

风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；公司新产品开发进度不及预期；行业竞争加剧；公司产能建设进度不及预期；客户集中度偏高的风险。

盈利预测、估值与评级：公司作为液晶材料龙头企业，积极拓宽半导体、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。预计伴随着建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力公司业绩增长。受消费电子需求疲弱影响，液晶产品销售收入减少，预计下半年仍是温和复苏节奏，同时新项目尚未开始规模贡献营收利润，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测为1.46/2.37/2.63 元（原预测为2.19/2.40/2.66 元），具有液晶相关业务的可比公司万润股份、瑞联新材、飞凯材料、诚志股份2023 年Choice 一致预期PE 均值19 倍，考虑公司新项目的成长性，给予一定溢价，同时考虑公司历史估值水平，我们认为2023 年22 倍PE 是公司合理的估值水平（对应公司上市以来35 分位PE倍数），对应目标价32 元，维持“买入”评级。