事件

公司于8 月17 日发布2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收2.84 亿元，同比增长38.24%；实现归母净利0.84 亿元，同比增长46.90%；实现扣非后归母净利0.72 亿元，同比增长33.50%。

简评

混晶持续放量，中报业绩快速增长

公司半年报业绩对应Q2 单季净利4566 万元，同比增长62%，环比增长18%。Q2 业绩同比环比均快速增长。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利润同比增加2162 万元；②期间费用、税金及附加合计增加934 万元；③各项收益及损失合计增加799 万元；④营业外收支合计增加39 万元；⑤所得税同比增加320 万元。上述五项合计对归母净利同比增幅贡献为1746万元，与实际增幅1746 万元一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利润环比增加1056 万元，毛利率提高2 个百分点；②期间费用、税金及附加合计增加1233 万元；③各项收益及损失合计增加1022 万元；④营业外收支合计增加10 万元；⑤所得税环比增加172 万元。上述五项合计对归母净利环比增幅贡献为682 万元，与实际增幅682 万元一致。公司归母净利的同比、环比增幅主要动力来自对主要客户供货规模持续扩大，毛利润增加。

期间费用方面。2020H1 公司销售费用同比增长104%，主要系市场推广费用增加；财务费用同比减少6817%，主要系闲置募集资金存款利息收入增加；研发费用同比增长34%，主要系研发人员职工薪酬、研发设备投入及申请专利费用增加。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流净额同比增加41%，主要由于收入增加且销售回款增加；投资活动产生的现金流净额同比下降1399%，主要由于闲置募集资金现金管理增加。

LCD 面板产能国内集聚，上游材料空间广阔

LCD 技术最早由美国研发并由日本厂商成功产业化，从2009 年后，大陆LCD 面板开始发力，全球LCD 面板产能也由日韩及中国台湾转向中国大陆。据群智咨询，大陆LCD 产能将加速扩张，2020年上半年中国大陆面板厂出货数量及面积占比56%、59%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年，中国大陆面板产能由0.76 亿平米增长至1.90亿平米，年均增速20%，新增产能主要集中在京东方、华星光电、惠科、鸿海等厂商。截至2017 年底，在我国内地已经投产的LCD 面板生产线主要有39条，未来国内高世代线平板显示将处于持续放量的过程，预计面板上游液晶材料受益国产替代，需求量也会进一步增长。

面板客户不断拓展，募投项目打开成长空间

随着全球LCD 面板产能不断向大陆转移，下游混晶市场需求不断扩大。公司与京东方的战略合作关系进一步稳固，顺利成为京东方合肥、武汉10.5 代线的液晶材料供应商。大型面板企业客户的不断增加，台湾群创、惠科股份量产逐步增加，中电熊猫认证通过并产生销售，华星光电、友达光电产品认证测试持续推进。2016-2018年，公司产能利用率102%、102%、118%，生产能力已经无法满足快速增长的业务需求，亟需对现有生产能力进行扩充。公司拟投资3.10 亿元用于募投项目年产100 吨显示用液晶材料二期工程，新增混合液晶产能50 吨/年，有助于公司抓住市场机遇，进一步提升市场份额，实现主营业务的可持续发展。

打破TFT 混合液晶垄断，布局OLED 材料业务

公司是国内掌握TFT 混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一，也是我国液晶显示材料国家标准的主要起草者。2015 年公司产品IPS-TFT 率先对京东方规模化供货，打破了少数外国企业长期对该产品市场的垄断。在继续巩固高性能TFT 混合液晶产品优势的同时，公司积极布局OLED材料业务，积累了超过200 种OLED 化合物的开发经验，产品品质得到下游客户的认可，部分产品已经或即将批量供货。据IHS 预测，2017-2025 年，OLED 电视的复合增长率将达到32%，未来OLED 显示材料有望成为公司新的利润增长点。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.8、2.4 亿元，对应PE 43、33X，首次覆盖给予增持评级。

风险分析：平板显示技术升级迭代的风险、客户较集中的风险、测试认证与新客户开拓的风险、产品价格下降的风险、核心技术泄密与人员流失风险、存货跌价风险、安全生产风险等。