摘要：生命科学到拐点了吗？

写在前面：随着三季报的披露，我们发现创新药产业链逐渐迎来基本面拐点，尤其随着产能利用率逐步提升、新成长曲线逐渐明晰、人员调整逐渐稳定下盈利能力进入上升通道，结合政策对并购重组的大力支持及资金持仓情况，我们认为科学服务板块已迎来最佳布局时机，板块确定性及弹性同在，建议重点关注。

一、资金面：超跌板块，持仓低，弹性大

2024Q3 科学服务板块机构持仓市值9.45 亿元，占医药总持仓市值的0.04%，与2021Q4高点相比分别下滑了71%及59%，当前仍处于机构低配位置。2021年6月30日-2024年11月8日，科学服务板块指数标下跌57%，跑输医药指数17pcts。我们认为行业资金面上在深度调整后，已经反映了足够充分的悲观预期，结合基本面拐点及政策助力，有望较块迎来板块估值反转。

二、基本面：现金流大幅优化，盈利能力有望快速提升

收入：2024Q3单季度科学服务板块收入合计同比增速为-3.67%，环比增速为-1.61%；各子领域单季度收入同比增速排序来看，耗材（+27%）>化学试剂（+6%）>生物试剂（ +4.7%）>模式动物（+4.6%）>仪器/装备（-27%）；环比增速排序来看，耗材（+17%）>生物试剂（+2%）>化学试剂（+1%）>仪器/装备（-1%）>模式动物（-7%）。

毛利率：2024Q3科学服务板块单季度毛利率为35.44%，同比下降0.93pct，环比基本持平。子领域方面，环比来看，化学试剂（+0.76pct）、耗材（+1.19pct）毛利率均有提升；同比来看，耗材提升较大（+6.59pct），其余子领域同比依然下滑较多

资本开支：2024年前三季度科学服务板块合计资本开支为34.44亿元，同比下降37%。板块资本开支强度已进入近三年最低点，折旧摊销压力或明显减弱，进入投资收获期。

存货：2024年前三季度模式动物（+0.36次）、耗材（+0.29次）、生物试剂（+0.11次）存货周转率明显优化，资产减值影响或已释放完毕。

费用率和人员：2024年单三季度科学服务板块管理费用率与销售费用率合计为19.56%，同比提升0.19pct，环比下降0.28pct，但随着员工总数进入平稳增长区间，我们预计降本增效下费用端优化或逐步显现。

盈利能力总结：我们认为行业已经呈现了趋势性的盈利能力回升，主要受到①毛利率企稳，化学试剂板块进入毛利率回升通道；②资本开支进入低点，折旧摊销对利润的影响绝对值见顶；③存货周转回升，资产及信用减值均回归正常水平，生物试剂尤为明显；④降本增效效果显著，人员扩张进入谨慎增长期；⑤现金流大幅改善，经营风险降低，进入盈利兑现期。因此，我们展望，随着部分标的新业务的逐渐兑现，2025年将进入到板块净利率大幅修复阶段。从利润弹性角度我们认为生物试剂>化学试剂>模式动物>耗材>装备。

现金流：2024年三季度科学服务板块整体实现经营性净现金流9.37亿元，同比、环比均实现大幅转正，其中生物试剂、化学试剂、仪器/装备、模式动物现金流优化幅度较大；同时，前三季度生物试剂、化学试剂、耗材板块的应收账款周转率也呈现明显提升趋势。我们认为，科学服务部分公司营运效率优化背后一方面是其在前期规模化战略指引下自建的仓储布局、国内外商务渠道布局等逐步收效；另一方面则是在需求环境影响下，部分公司积极主动调整产品与业务结构、客户结构等带来的影响。我们看好板块进入营运效率提升的新阶段。

三、投资建议

我们认为，从2024年三季度科学服务板块的毛利率以及经营性现金流净额的环比变化情况来看，板块整体基本面已经触底，部分标的的盈利拐点已经明确，后续弹性释放空间极大，同时叠加政策端对并购、重组的大力支持，我们认为行业已经迎来最佳配置时期，确定性及弹性同在。具体投资建议上，我们看好产品力被海外市场逐渐认可、盈利能力稳定改善的标的，重点推荐：泰坦科技、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、诺唯赞等。

四、风险提示

行业政策变动超预期；创新药械研发进展不及预期；商业化低预期等风险