事项：

公司4 月25 日晚发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收3.78 亿元，同增31.4%；实现归母净利润0.92 亿元，同增3.3%。单Q4 实现营收1.12亿元，同比增长24.84%，实现归母净利润0.27 亿元，同比下降10.16%。2023年Q1 实现营收0.87 亿元，同降5.9%，实现归母净利润0.17 亿元，同降44.4%。

评论：

四大业务长期稳定向好，生命科学试剂增长迅速。公司2022 年收入端保持稳健增长，主要原因为公司持续扩大产品品种丰富度，并同时通过新建和优化外仓建设加快销售订单响应，提高订单发货效率所致。分业务看，公司高端化学试剂实现收入1.83 亿元，同比增长23%，生命科学试剂收入为1.08 亿元，同比增长61%，分析色谱试剂收入为4866 万元，同比增长27%，材料科学试剂收入为2460 万元，同比增长20%。

新品开发加速，库存周转良好。22 年存货金额达3.75 亿元，同比增长107%，存货周转天数为33 天，我们认为主要原因如下：1）华东仓、华南仓、华北仓和西南仓投入使用备货，传统产品存货量增加。2）公司产品品种开发速度明显加快，新增品类增多导致备货增加，其中生命科学业务存货数量增长135%。

3）在美国西海岸建仓基本完成，境外销售起步，预计今年可投入使用。随产品品类和库存不断增加、疫情恢复需求上升以及海外市场的开拓机会，未来公司业绩有望持续提升。

扩张年相关费用增多，23Q1 业绩承压。公司2022 年新增人员109 人，管理费用率为13.9%，同比下降0.8pct；销售费用率为8.4%，同比提升1.5pct；财务费用率为-0.9%，同比提升1.0pct；研发费用率为10.3%，同比提升2.4pct。

人员增长、新购置设备折旧等相关成本增长明显，研发费用投入加大影响毛利率和净利率水平。公司2022 年毛利率为58.7%，同比下降3.6pct，净利率为24.4%，同比下降6.6pct。2023Q1 公司收入和利润端均有所承压，主要受1 月疫情影响。预计二季度起随着收入恢复正常增长，费用率将有所下滑，整体盈利质量将逐步提高。

投资建议：2023 年目标价38.4 元，维持“强推”评级。由于23Q1 业绩承压，我们下调了2023 年和2024 年的盈利预测并新增了2025 年的盈利预测，预计2023-2025 公司的归母净利润分别为1.36 亿元（原值为1.57 亿元）、1.81 亿元（原值为2.04 亿元）、2.26 亿元，对应PE 34/26/21 倍。考虑到公司仓储建设完善和线上商城的销售优势，参考同行业可比公司估值，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价38.4 元，维持“强推”评级。

风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期；仓储物流安全风险；海外市场开拓不及预期