目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，公司加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们给予公司2023年42 倍PE，调整目标价为40 元，维持“增持”评级。
公司2022 年业绩保持稳健增长，单22Q4 季度收入创历史新高。公司2022 年实现营业总收入3.78 亿元，同比增长31.44%；归母净利润0.92 亿元，同比增长3.32%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长0.06%，考虑到2022 年股权激励支付费用1111 万元（2021 年约276 万元），剔除股权激励费用影响，我们预计2022 年归母净利润同比增长约12%。分季度来看，公司单22Q4 季度实现营业收入1.12 亿元，同比增加24.84%，创下单季度营收历史新高；归母净利润0.27 亿元，同比减少10.16%；扣非归母净利润0.25亿元，同比减少10.71%，但整体利润端环比22Q3 季度改善趋势明显。盈利能力方面，公司2022 年毛利率为58.65%，同比减少3.61pcts，我们预计公司2022 年整体毛利率下降主要是大宗品的价格上涨以及对经销商优惠政策调整等因素引起，其中22Q4 季度毛利率为58.04%，环比22Q3 季度毛利率57.30%提升0.74pct；而营销人员增加、研发人员扩充以及可转债计提利息增加综合引起公司整体费用率上升，2022年净利率为24.42%，同比减少6.64pcts——2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.41%/13.92%/10.30%/-0.93%，分别相比2021 年变化+1.49/-0.78/+2.42/+1.02pcts（合计+4.15pcts）。
生命科学板块业绩高增，营收占比有望进一步提升。公司此前于2021 年投资并设立全资子公司上海阿拉丁生物试剂有限公司，全面提升公司生命科学领域产品研发能力，进一步满足更多客户的多元化需求，我们预计生物试剂品类的不断拓展，有望持续推动未来公司业绩的加速增长。分业务来看，①高端化学：
为公司主要收入来源，收入占比48.31%，2022 年营业收入达1.83 亿元，同比增长23.30%，毛利率为58.01%，同比减少2.84pcts；②生命科学：占主营业务收入28.54%（2021 年占比为23.29%），2022 年营业收入为1.08 亿元，同比大增61.10%，毛利率为57.85%，同比减少5.65pcts；③分析色谱：占主营业务收入12.87%，2022 年营业收入为0.49 亿元，同比增长26.64%，毛利率为62.61%，同比减少6.34pcts；④材料科学：占主营业务收入6.51%，2022年营业收入为0.25 亿元，同比增长20.34%，毛利率为64.13%，同比减少2.22pcts；⑤实验耗材：占主营业务收入1.89%，2022 年营业收入为0.07 亿元，同比减少1.13%，毛利率为33.22%，同比增加0.24pcts。
公司在全国四大仓储已能够同步发货，非华东地区增长显著。①华东地区：是公司主要收入来源地区，收入占比47.59%，2022 年营业收入为1.80 亿元，同比增长23.12%，毛利率为57.80%，同比减少5.28pcts；②华北地区：收入占比19.82%，2022 年营业收入为0.75 亿元，同比增长54.44%，毛利率为60.06%，同比提高0.31pcts；③华南地区：收入占比14.00%，营业收入为0.53 亿元，同比增长23.93%，毛利率为58.85%，同比减少3.32pcts；其他地区：西南地区/华中地区/东北地区/西北地区，营业收入分别为0.23 亿/0.24 亿/0.10 亿/0.06亿元，同比分别增加41.19%/64.52%/17.98%/38.96%，毛利率分别为54.41%/59.13%/63.67%/60.92%，同比分别减少3.89/5.72/1.13/4.52pcts。我们认为，2022 年公司在上海疫情封控下，营收占比最高的华东地区依然能取得较高的营收增长（同比+23.12%），体现出科研试剂行业的刚性需求；而科研活动也较 活跃的华北以及华中地区，在没有疫情封控影响下，2022 年均取得超过50%的营收增长。
疫情扰动致23Q1 业绩短期承压，展望2023 年有望恢复稳健增长。公司2023Q1实现营业总收入8654 万元，同比减少5.93%，收入端的下降一方面系2022 年同期有一定的新冠试剂收入贡献，另一方面受到2023 年1 月份疫情感染高峰以及春节假期的影响，我们预计剔除1 月份收入后公司2023 年2-3 月份营收同比增长20%+。公司2023Q1 归母净利润1725 万元，同比减少44.38%；扣非归母净利润1728 万元，同比减少38.88%。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率为61.51%，从2022Q2 毛利率阶段低点的57.18%，连续四个季度环比改善；2023Q1 净利率为19.93%，同比减少13.79 pcts，其中2023Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为7.20%/16.79%/14.79%/-0.01%，同比变化+1.38/4.89/6.90/0.78pcts，合计+13.95pcts。我们预计公司费用率大幅增长主要是因为：（1）费用刚性支出下，公司2023Q1 营收受疫情、假期影响同比略降；（2）公司为持续推动产品研究开发，研发投入大幅增长，23Q1 同比增长74.31%；（3）为扩大经营规模和产品种类，营销和研发员工数量增长较快，2022 年末员工570 人，相比2021 年末增加109 人；（4）2022 年新增仪器设备等固定资产，2022 年固定资产2.19 亿元，同比增加26.67%，导致2023Q1折旧摊销较多。展望2023 年，在疫情影响逐步消除下，需求较为刚性的科研试剂行业有望迎来快速恢复，公司作为国内领先的科研试剂研发生产企业，业绩有望逐渐恢复——2023Q1 末公司存货达到4.13 亿元，同比增长85.84%，存货的大幅提升有望为公司业绩增长奠定基础。
风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；公司产品SKU 拓展不及预期；人力成本上升及人才流失风险；原材料成本上升的风险。
盈利预测、估值与评级：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，考虑到股本的变化以及公司23Q1 业绩受到疫情的影响，我们调整公司2023/24 年EPS预测至0.95/1.24 元（原预测为1.08/1.42 元），新增2025 年EPS 预测1.66元，现价对应PE 分别为35X/26X/20X。我们参考当前可比公司（泰坦科技、皓元医药、药石科技等；基于Wind 一致预期）2023 年平均PE 38 倍，考虑到公司作为国内领先的科研试剂生产企业，疫情影响逐步消除下2023 全年有望恢复稳健增长，因此给予公司2023 年42 倍PE，调整目标价为40 元，维持“增持”评级。
