【投资要点】

研发管线种类丰富，已渐入收获期。公司产品主要为生物创新药及生物类似物，在研的药物数量高达 24 个，涵盖多个热门靶点。其中一款产品格乐立（阿达木单抗生物类似物）已于年初实现上市销售，两款产品（巴替非班 BAT2094、贝伐珠单抗类似物 BAT1706）已提交上市申请并获受理，三款产品处在临床 III 期阶段，另有多款产品处于临床早期阶段及临床前研究阶段。

产品涵盖大疾病领域，市场空间大。公司多个临床后期产品涵盖肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域。肿瘤领域的贝伐珠单抗类似物已提交上市申请并获审批，抗 HER2 ADC 药物 BAT8001 处在临床 III 期阶段，预计 2029 年销售额分别达 9.71 亿元及 12.29 亿元；自身免疫领域的托珠单抗类似物 BAT1806 与全球首个戈利木单抗类似物 BAT2506 处在临床 III 期阶段，预计 2029 年销售额分别达 20.14亿元及 3.62 亿元；心血管疾病领域的巴替非班为 PCI 围术期的抗血栓剂，已提交上市申请并获审批，预计 2029 年销售额达 1.35 亿元。

自销与渠道分销相结合，推动产品实现商业化。首款产品格乐立作为国内首批阿达木单抗类似物，已实现上市销售。公司采用自销模式，组建营销团队，三个季度销售额已破亿，未来放量值得期待。针对贝伐珠单抗类似物 BAT1706，公司与百济神州、Cipla Limited 及 Biomm公司签订合作协议，拟借助外部资源将产品推向海内外市场。针对全球首款进入临床 III 期阶段的戈利木单抗生物类似物 BAT2506，公司与 Pharmapark LLC 签订协议，在俄罗斯及其他独联体国家进行合作销售，以拓展海外市场。

【投资建议】

作为国内领先的生物制药公司，产品管线丰富且布局合理，涵盖多个热门靶点及多个大领域疾病，多个重点品种的研发进度处于第一梯队，目前已渐入收获期。公司立足国内，面向全球市场，采用自销与分销相结合的方式，扩大产品的海内外市场。

我们预计公司 2020/2021/2022 年营业收入分别为 2.69/9.76/18.05 亿元，归母净利润分别为-4.77/-0.77/3.20 亿元，EPS 分别为-1.15/-0.19/0.77 元，基于 DCF 估值以及 PS 估值，经折算，我们认为公司总市值约为 148 亿元，给予“增持”评级。

【风险提示】

药物研发不确定性风险；

药物上市进度不达预期；

竞品竞争加剧风险；

持续无法盈利风险；