投资要点：

25 年1-2 月空调内销增长、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求。根据产业在线数据显示，2025 年1-2 月空调行业实现累计产量3346 万台，同比增长15%；2025 年1-2月空调行业实现销量3452 万台，同比增长21%，其中内销量同比增长9%。冰箱2025 年1-2 月内销量同比增长4%；洗衣机2025 年1-2 月内销量同增长9%。出口方面，2025 年1-2 月空调外销量累计同比增长31%，1-2 月冰、洗外销量同比分别+14%/+8%。

白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升。美的集团：预计公司2025Q1 收入和业绩同比分别+8%/13%。格力电器：预计公司2025Q1 收入同比+10%，归母净利润同比+10%。海尔智家：预计公司2025Q1 收入同比+8%，业绩同比+13%。海信家电：预计公司2025Q1 收入同比+5%，业绩同比+5%。海容冷链：预计公司2025Q1 收入同比+0%，业绩同比+0%。盾安环境：预计公司2025Q1 收入同比+15%，业绩同比+5%。三花智控：预计公司2025Q1 收入同比+13%，业绩同比+15%。华翔股份：预计公司2025Q1 收入同比+20%，业绩同比+20%。

厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复。老板电器：预计公司2025Q1 收入同比+5%，业绩同比+5%。亿田智能：预计公司2025Q1 收入同比-40%，业绩同比-95%。华帝股份：预计公司2025Q1 收入同比-5%，业绩同比-5%。

小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益。苏泊尔预计公司2025Q1 收入同比+4%，业绩同比+4%。九阳股份预计公司2025Q1 收入同比-10%，业绩同比-10%。新宝股份预计公司2025Q1 收入同比+15%，业绩同比+10%。比依股份预计公司2025Q1 收入同比+25%，业绩同比+50%。小熊电器预计公司2025Q1 收入同比+15%，业绩同比-30%。石头科技预计公司2025Q1 收入同比+50%，业绩同比持平。科沃斯预计公司2025Q1 收入同比+20%，业绩同比+48%。莱克电气预计公司2025Q1 收入同比+8%，业绩同比+2%。飞科电器预计公司2025Q1收入同比+15%，业绩同比+15%。德昌股份预计公司2025Q1 收入同比+20%，业绩同比+15%。欧圣电气预计公司2025Q1 收入同比+50%，业绩同比+50%。

新显示和照明：新兴显示等待拐点，照明领域静待花开。海信视像预计公司2025Q1 收入和业绩同比+10%/+30%。极米科技预计公司2025Q1 收入同比+5%，利润预计同比+100%。光峰科技预计公司2025Q1 收入同比+20%，利润同比+10%。欧普照明预计公司2025Q1 收入同比-5%，业绩同比-3%。民爆光电预计公司2025Q1 收入同比+8%，业绩同比+8%。

投资要点：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，4-6 月内销排产同比+9%/+17%/+31%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。