石头科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入 119.45亿元（同比增长38.03%）；归母净利润19.77 亿元（同比减少3.64%），呈现“增收不增利”特征，主因公司通过“以利润换份额”策略实现市场份额提升；其中，Q4 单季营收49.38 亿元（同比增长66.54%），归母净利润5.04 亿元（同比减少26.99%）。

点评：

海外收入高增长，新品放量显著。2024 年公司国内营业收入55.31 亿元（同比增长25.39%），海外营业收入63.88 亿元（同比增长51.06%），海外营收占比首次超50%；分产品看，扫地机器人收入108.48 亿元（同比增长34.17%），洗衣机和洗地机等新品收入10.70 亿元（同比增长93.13%），新品放量贡献显著。

全球市场份额领先，研发投入加码。2024 年公司扫地机全球销量345万台（同比增长32.7%），据IDC 数据，公司产品在丹麦、芬兰、瑞典、德国和韩国等国家市占率领先。研发投入9.71 亿元（同比增长56.93%），研发人员占比40.7%，新增专利741 项；推出扫地机P20Pro/G20S Ultra（双光源固态激光雷达）、洗烘一体机Z1（AI 算法）等高端新品，技术壁垒持续强化。

费用增长挤压盈利能力。2024 年公司毛利率50.14%（同比减少3.79pct），合并报表净利率16.55%（同比减少7.16pct）。Q4 公司毛利率44.86%（同比减少9.93pct），净利率10.21%（同比减少13.09pct），主要因关税增加，原材料涨价和低价产品占比提升所致。2024 年公司销售费用率和研发费用率分别为24.84%和8.13%，同比增加5.05pct 和0.98pct，海内外推广投入和新品开发力度加大。

盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新能力，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为150/ 182/ 218 亿元，同比增长26.0%/21.0%/20.0%；归母净利润为22/ 26/ 31 亿元，同比增长13.6%/14.8%/18.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，汇率波动，业绩预测和估值不达预期