事件：2025 年4 月3 日，石头科技发布2024 年年度报告。2024 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为119/20/16 亿元，同比分别+38.03/-3.64/-11.26%，其中2024Q4 分别为49/5/4 亿元，同比分别+66.54/-26.99/-24.11%。

24 年公司扫地机品类快速增长，受益于内销国补政策和海外产品全价格带布局及渠道拓展，吸尘器和洗衣机品类也快速扩张，整体海外收入增速更快。

1）分产品看，2024 年智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为108/11 亿元，同比分别+34.17/+93.13%。

2）分地区看，2024 年报表端境内/境外收入分别为55/64 亿元，同比分别+25.39/+51.06%。因部分销往海外的产品由国内经销商采购，因此部分海外业务收入计入境内收入。

3）分销售模式看，2024 年直销/经销收入52/67 亿元，同比+44.56/+33.17%。

2024 年扫地机产品全价格带布局策略拖累盈利能力，静待新品突破提升产品结构和盈利能力。

1）毛利率：2024 年为50.14%，同比-4.99pts，其中2024 年智能扫地机及配件/其他智能电器产品分别为52.07/33.00%，同比分别-2.87/-9.10pct，扫地机业务全价格带布局拉低整体毛利率，其他智能电器业务为快速获取市场份额有所让利。

2）费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84/2.89/8.13/-1.35%，同比分别+3.84/+0.45/+0.98/+0.25pct，销售费用率显著提升主要系期加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。

3）净利率：2024A/2024Q4 分别为16.55/10.21%，同比分别-7.15/-13.09pts，毛利率下降和费用率上升拖累盈利能力。

投资建议：维持“推荐”评级。石头科技是全球领先的扫地机品牌公司，同时探索洗地机和洗衣机品类，力求打造第二成长曲线。公司产品定义能力强，技术自研，全球各国家线上线下铺设渠道销售。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为21.32/26.38/29.44 亿元，相对PE 为19.59/15.83/14.18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内外需求不达预期，渠道铺设进展不达预期，竞争加剧