公司业绩低于预期。石头科技2024 年实现总营收119.45 亿元，同比增加38%；实现归母净利润19.77 亿元，同比下降4%；实现扣非归母净利润16.20 亿元，同比下降11%。

公司2024 年Q4 实现营收49.38 亿元，同比增加67%；实现归母净利润5.04 亿元，同比下降27%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比下降24%。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.07 元(含税)，合计派发现金股利1.98 亿元，现金分红和回购金额合计2.25 亿元，以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。收入方面，在国内以旧换新补贴、海外新区域拓展顺利下，公司收入快速增长，毛利率方面，受会计准则调整及中低价位段渗透影响，同比有所下降，净利率方面，国内断货、海外渠道切换及毛利率影响，公司24 年净利率有一定下行。公司收入超过我们前瞻预期，利润低于预期。

扫地机内外销收入快速增长，洗地机等产品有望成为新成长级。公司扫地机业务实现收入108 亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11 亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4 行业出货量达175 万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC 数据，2024 年全球扫地机出货2060 万台，同比+11%；销额93.1 亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，仍以线上销售为主，线下市场预计在24Q4 也有较好表现，截至2024 年12 月，公司产品Target 已经覆盖到1398 家门店，Bestbuy 覆盖到900 家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1 系列等新品，销售表现均较为良好。

开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24 年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2 公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25 年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。

盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-26 年盈利预测分别为22.2/26.1 亿元（前值为24.4/28.7亿元），新增27 年盈利预测31.3 亿元，同比分别+12.4%/17.6%/19.6%，对应当前市盈率分别为19/16/13 倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。

风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。