事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现总营收70.07 亿元（+23.17%），归母净利润14.72 亿元（+8.22%）。2024Q3 公司实现总营收25.91 亿元（+11.91%），归母净利润3.51 亿元（-43.40%）。

国内维持高增，欧洲结构变化导致收入错期。分区域看，2024Q3 公司国内扫地机发售三款新品，洗地机、洗烘一体机分别推出系列产品，国内收入维持高增趋势。海外来看，北美延续高双位数增长，欧洲在渠道结构变化下受到收入错期影响，短期有所下滑。据奥维云网，10 月份公司线上核心渠道全品类GMV 同比增长210%，其中，京东全品类销额同比增长337%，公司为京东竞速榜-10 月清洁电器品牌销售榜TOP1；天猫全品类销额增长189%，洗烘一体机销额同比增长374%；抖音10 月洗地机销额同比增长3125%，洗烘一体机销额同比增长11410%。展望四季度，国内外均进入大促期，叠加国补，Q4 收入有望实现高增。

产品价格带拓宽、费用投放加大下，利润率短期有所承压。2024Q3 毛利率为53.95%，同比-5.16pct，我们预计主要系：①公司拓宽价格带，产品结构变化影响毛利率水平；②利润率较高的欧洲渠道收入占比下降。费用端来看，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.18/3.79/8.90/-0.49%，分别同比+6.85/+1.15/+1.92/+0.64pcts，销售费用率的提升我们预计主要系公司加大海内外销售费用投放，投放效果预计在Q4 有所显现。2024Q3 净利率为13.57%，同比-13.25pct。

投资建议：石头科技是全球领先的扫地机品牌公司，同时探索洗地机和洗衣机品类，力求打造第二成长曲线。公司产品定义能力强，技术自研，全球各国家线上线下铺设渠道销售。公司三季度欧洲渠道进行结构调整，收入错期导致三季度业绩有所承压，预计四季度有所改善，此外，公司加大费用投放，国内外均加强品牌营销，预计进入四季度全球大促期后，投放效果逐步显现。我们预计2024-2026 年公司收入分别为107.73/130.69/156.20 亿元，同比增长24.49%/21.31%/19.52%，实现归母净利润分别为21.96/24.94/30.76 亿元，同比增长7.04%/13.61%/23.32%，对应 EPS 分别为11.89/13.50/16.65 元，当前股价对应 PE 分别为19/17/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内外需求不达预期，渠道铺设进展不达预期，竞争加剧