行业近况

我们持续跟踪以旧换新落地效果：双十一预售期间，很多地区放开补贴限制，补贴品类丰富，并可以全国发货，受益品类除以旧换新八大品类外，拓展到数十种小家电、厨卫类、智能家居类、建材家具等。

评论

线上补贴叠加双十一，扫地机需求弹性大：1）双11 开始前，品类及地区的限制逐渐放开，各线上平台/销售企业和不同的地区政府合作，大量小家电/智能家居类/建材家具等产品可享受国家补贴，并全国发货。2）京东自营可全国使用湖北补贴，天猫自营可全国使用杭州及宁波补贴，两个渠道均可使用广东补贴。我们预期年底前会有更多省市通过线上渠道消化未使用完成的资金。3）叠加双11 促销节奏的提前，线上小家电表现亮眼，根据AVC，24W42（10.14-10.20）吸尘器/洗地机/净水器/电饭煲/微波炉/养生壶/破壁机线上零售额同比分别+72%/+356%/+593%/+89%/+131%/+59%/+87%。4）扫地机受益最为明显，根据AVC，9 月扫地机全渠道零售额同比+34%，24W40-W42（9.30-10.20）线上零售额同比+652%。

家具开始受到关注，两轮车补贴要求严格效果暂时一般：1）各省市基于地方情况推出其他补充品类，包括智能家居分类下的按摩椅、扫地机、智能音箱及门锁等，涉及房屋局改和装修相关的建材家具等。2）相较于补贴最先落地的八大品类，其他品类落地相对较慢，如家居类补贴于10 月以来逐步推进。3）两轮车则需要先处置旧车再兑换补贴资格，且从经销商资质层面相较于家电家居等经销商体量更小，同时现在行业本身处于新国标即将出台的阶段，因此补贴目前对两轮车的拉动效果一般。

补贴拉动下空冰内销排产上调：1）8 月以来，在补贴政策执行过程成熟及消费者认知度提升等综合因素影响下，家电需求加速释放。2）以空冰洗为例，AVC数据显示，9 月空冰洗全渠道零售额同比分别+46%/+38%/+22%；24W40-W42（9.30-10.20）空冰洗线下零售额同比分别+175%/+126%/+91%，线上零售额同比分别+109%/+175%/+112%。3）产业在线最新数据显示，空调及冰箱11-12 月内销排产相较于之前的预测均出现明显上调，空调11-12 月内销排产同比去年实绩分别+19%（原8%）/+21%（原10%），冰箱11-12 月内销排产同比去年实绩分别+14%（原4%）/+18%（原4%），以旧换新政策效果显著。

估值与建议

白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器；黑电推荐TCL电子；厨电推荐老板电器、华帝股份；扫地机推荐石头科技、科沃斯；关注受益的小家电龙头苏泊尔、九阳股份、小熊电器、北鼎股份，按摩椅龙头荣泰健康。

风险

市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。