行业近况

产业在线数据：1）2024 年9 月空调内销出货量610 万台，同比+7.4%。8月以来，在全国高温、以旧换新补贴逐步落地推动下，空调零售恢复快速增长，拉动9 月内销出货转正，本轮去库存周期已到尾声。2）2024 年9月空调出口出货量602 万台，同比+39.8%，继续维持高景气。

评论

9 月家空零售高增，出货端开始恢复增长：1）8 月以来全国高温天气持续，同时以旧换新在全国各地全面推开，拉动8 月/9 月空调全渠道零售量分别同比+22%/+35%，扭转6-7 月的下滑趋势。2）2Q24 零售低于市场预期，导致空调内销库存积压，近期较好的终端动销带动9 月内销出货增速转正。7 月/8 月/9 月空调内销出货量分别同比-21%/-5%/+7%。3）当前渠道扁平化，补库存、去库存周期相比过去的压库存模式下，速度明显变快。我们认为本轮空调去库存阶段已结束，同时在补贴刺激下产业对后续内销也较为乐观。产业在线数据，10 月/11 月/12 月空调内销排产相较去年实绩分别同比+5.2%/+8.0%/+10.4%。

以旧换新有望拉动4Q24 内销持续增长，龙头更加受益：1）商务部数据，截至10 月15 日，2066.7 万名消费者申请，1013.4 万名消费者购买8 大类家电产品1462.4 万台，享受131.7 亿元中央补贴，带动销售690.9 亿元。2）补贴政策执行过程成熟及消费者认知度提升等综合因素影响下，我们看到国庆假期前后需求加速释放。AVC数据，24W40-W41（9.30-10.13）空冰洗线下零售额同比分别+215%/+138%/+123%，线上零售额同比分别+50%/+54%/+35%，行业均价明显提升。3）从企业角度看，头部品牌受益更加明显，一方面补贴针对的高能效产品在头部品牌的产品中占比高，另一方面头部品牌的线下门店资质及数量更有优势。9 月，美的、海尔空调内销出货量份额同比+2.8ppt/+2.9ppt至32.8%/13.1%。

出口维持快速增长。1）海关数据，9 月家电出口额（美元计）、出口量同比+4.5%/+7.1%，增速回落但空调表现明显好于行业。2）尽管库存周期基本结束，但2024 年夏季海外高温、新兴市场空调需求持续、自主品牌份额提升等多重因素影响下，空调出口连续多月超过市场预期。产业在线数据，7 月/8 月/9 月空调出口出货量同比+43%/+32%/+40%，好于此前排产计划。同时产业对后续排产也较乐观， 10-12 月行业出口排产量较去年同期出口实绩同比+51%（上调17%）/+41%（上调19%）/+11%。

估值与建议

白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器；黑电推荐TCL电子；厨电推荐老板电器、华帝股份；清洁电器推荐石头科技；小家电推荐苏泊尔。

风险

市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。