投资要点

我们认为博瑞医药业务处于向上突破期，原料药业务稳健发展，高壁垒制剂潜力重磅品种望逐渐进入商业化，减重药BGM0504 数据读出有望带来催化。

事件：减重药BGM0504 临床数据读出在即

2024ADA，BGM0504（GLP-1/GIP 双靶），2 周Ia 期数据公布，2.5/5mg-5/10mg-10/15mg 减重百分比区间-3.24%至-8.30%，呈现剂量依赖性。且暴露量略高于同剂量替尔泊肽。

截至2024 年4 月27 日，BGM0504 减重和2 型糖尿病处于Ⅱ期临床试验阶段，且均已完成全部受试者入组，根据随访时间和数据整理时长推演，2024Q3 有望陆续数据读出，期待降糖&减重数据披露带来的催化。

仿制药：重磅高壁垒仿制药进入收获期

艾立布林注射液23 年实现发货，制剂重磅品种吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，潜力品种羧基麦芽糖铁注射液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂处于稳定性阶段，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，望陆续进入申报上市阶段。看好潜在重磅高壁垒品种上市放量，驱动公司业绩向上突破。

原料药：品种持续丰富，稳健突破

根据年报，2023 年甲磺酸艾立布林、泊沙康唑、溴夫定、舒更葡糖钠、依维莫司取得上市批准，地诺孕素、瑞加诺生、碘普罗胺、硫酸艾沙康唑、重酒石酸去甲肾上腺素、盐酸多巴胺、重酒石酸间羟胺等原料药申报中，随着在审品种商业化上市销售，持续丰富的原料药品种在市场开拓下有望保持较稳定增长。

盈利预测与估值

公司2023 年因为研发投入和费用端支出超出我们先前预期，考虑到2024 年BGM0504 仍在II 期临床，研发费用较高，因此我们对2024-2025 年利润预测下调。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.52、0.61 和0.73 元（调整前2024-2025年EPS 分别为0.75 和0.92 元），2024 年6 月27 日收盘价对应2024 年PE 为65倍。考虑减重药市场空间广阔，我们看好BGM0504 数据读出以及产品商业化后潜力，上调至“买入”评级。

风险提示

生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；创新药投入过大或项目失败风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险。