收入端稳健增长，利润端有所承压。4 月26 日，公司公布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入11.8 亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降15.5%；实现扣非归母净利润1.9 万元，同比下降12.8%。

2024 年一季度，公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降9.5%；实现扣非归母净利润0.6 万元，同比下降7.9%。公司收入端稳健增长，2023 年利润端有所承压预计主要受产品需求波动导致毛利率有所下降，2023 年公司实现毛利率55.8%，较上年同期下降7.2pct。

原料药稳健增长，制剂端增长较快。2023 年，公司实现产品销售收入10.2 亿元（+16.6%），原料药产品收入8.9 亿元（+13.9%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期同比增长170%，主要受流感影响导致客户对奥司他韦原料药需求激增； 制剂产品收入1.4 亿元（+37.5%），受益于公司注射用米卡芬净钠在2022 年集采中标，公司2023 年注射用米卡芬净钠销售增长较多。

研发力度持续加大，多肽降糖药BGM0504 临床顺利推进。2023 年，公司研发费用为2.5 亿元，同比增长20.1%，研发费用率为21.1%，较去年同期提升0.7pct。

2023 年，公司持续推进BGM0504 注射液等创新药及吸入制剂的研发，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的39.1%，同比增长36.0%， 公司BGM0504注射液 2 型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中糖尿病适应症5mg 剂量组受试者已全部出组。 BGM0504 注射液作为公司自主研发的GLP-1 和GIP 受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。

根据公司 23 年报，公司业绩短期承压，研发投入加大，我们下调公司 24-25 年营收与毛利率，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.68/0.79/0.91 元（原预测24-25 年每股收益为0.92、1.14 元）。根据可比公司，我们给予公司2024 年47 倍市盈率，对应目标价为31.96 元，维持买入评级。

风险提示

新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险