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博瑞医药10 月26 号发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营收9.15 亿元，同比增长18.46%；归母净利润1.92 亿元，同比下滑2.95%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长3.59%。

公司2023 年Q3 单季度营收3.27 亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑3.82%；扣非归母净利润0.83，同比下滑4.09%。

投资要点:

公司2023 年前三季度收入平稳增长 2023 年前三季度，公司实现营收9.15 亿元，同比增长18.46%；归母净利润1.92 亿元，同比下滑2.95%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长3.59%。2023 年Q3 单季度营收3.27 亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑3.82%；扣非归母净利润0.83，同比下滑4.09%。

公司Q3 技术收入与权益分成增速迅猛 公司Q1-3 产品销售收入7.76 亿元，同比增长12.32%；其中，原料药销售收入6.74 亿元，同比增长9.71%；制剂销售收入 1.02 亿元，同比增长33.34%。公司单Q3 产品销售收入2.49 亿元，同比增长4%；其中，原料药销售收入2.32 亿元，同比增长5%；制剂销售收入 1785 万元，同比下滑33.34%。技术收入5625 万元，同比增长115%；权益分成收入1324 万元，同比增长227%。

公司研发费用投入及财务费用有所增长 公司Q3 毛利率63.16%，同比下滑0.35 个百分点。销售费用率5.10%，同比下滑0.03 个百分点。管理费用率9.56%，同比下滑0.57 个百分点。研发费用率18.46%，同比增长1.84 个百分点。财务费用610 万元，同比增加1330 万元。

公司研发项目稳步推进 截至目前噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；注射用BGC0228 处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在 125mg/m3剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成 13 例受试者入组给药；BGM0504 注射液减重和 2 型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，2 型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床　　已开始入组。

盈利预测和投资评级 基于前三季度公司业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预期，预计2023/2024/2025 公司收入分别为12.07、14.32、18.23 亿元，同比增长19%/18%/28%；对应归母净利润分别为2.63、3.06、3.87 亿元，同比增长10%/16%/27%；对应PE 估值66.35X/57.12X/45.09X。疫情影响消除，公司产能陆续释放，大品种研发逐步推进，看好公司长期发展。维持 “买入”评级。

风险提示 研发速度不及预期的风险。公司制剂产品未中标集采的风险。公司制剂集采中标面临降价的风险。疫情原因影响公司原料药出口的风险。汇率变化造成公司原料药出口成本增长的风险。技术收入波动大，存在预收款项退回的风险。