事件：

埃夫特-U 2021 年1 月29 日晚间发布公告称，预计2020 年年度实现营业收入108,000 万元到121,000 万元，同比减少4.56%到14.81%。预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润-16,000 万元到-19,000 万元，亏损同比增加274.86%到345.14%。

报告要点：

2020 年疫情影响下，境外集成项目执行出现停工和延期。

埃夫特收入基本符合我们预期，公司海外业务比重大，2019 年国外营收占比63%，2020 年位于意大利、波兰、巴西和印度等海外子公司相继成为疫情重灾区，现场停产影响订单执行，导致境外集成项目执行出现周期性停工和延期，整体产能和工作效率下降，影响全年收入确认，同时固定成本的分摊导致亏损幅度相应加大。我们估计海外业务营业收入和利润率均出现一定下滑，拖累了2020 年业绩。

国内收入有所提升，整机毛利率受益于核心零部件自主化同比上升。

2020 年12 月，国内工业机器人产量累计同比增长19%，行业保持景气状态，公司国内收入有一定程度的攀升。 2019 年公司整机业务收入占比为18%，金额2.31 亿元，毛利率为22%，2020 年由于核心零部件自主化率提升，整机业务毛利率进一步改善。

管理费用增加以及计提合同资产减值准备造成总营业成本增加。

为提高公司治理水平，公司于2020 年持续加强、完善管理团队建设，管理费用较同期上升。根据公司2020 年中报披露信息，由于原列报于存货中的已完工未结算资产重分类至合同资产，合同资产以预期信用损失为基础确认减值损失，按照账龄计提，2020Q2 合同资产账面价值4 亿元，减值准备2926 万元，对公司业绩也有一定影响。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2020-2022 年收入分别为11、16、20 亿元，归母净利润分别为-17190、256、2628 万元，对应EPS 分别为-0.33、0.00、0.05 元/股。

公司在国内工业机器人行业内技术优势明显，由于发展路径是先从系统集成切入，再到机器人整机，盈利能力有先低后高的趋势，随着收入规模的做大以及自主化率不断提升，公司业绩和市值也将随之提升，维持“买入”评级。

风险提示

海外疫情恢复进度不及预期、核心零部件自主化率不及预期等。