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巨一科技(688162):电驱电控业务承压 智能装备业务维持稳健增长

中国国际金融股份有限公司 05-05 00:00

巨一科技 -7.78%

2023 年及1Q24 业绩不及我们预期

公司公布2023 年年报:全年实现营收36.9 亿元,同比+6.0%;归母净利润-2.0 亿元,同比-237.5%;扣非净利润-2.3 亿元,同比-328.4%。对应4Q23 实现营收13.5 亿元,同环比+2.3%/+56.3%,归母净利润-1.16 亿元,同比-326.5%,环比多亏786 万元;扣非净利润-1.25 亿元,同比-360.3%,环比多亏717 万元。公司公布1Q24 季报:实现营收8.5 亿元,同环比+26.9%/-37.1%;归母净利润2564 万元,同比+17.1%、环比扭亏;扣非净利润1372 万元,同比-22.8%、环比扭亏。2023 年及1Q24 业绩不及我们预期,主系大额资产减值、电机电控业务板块承压等多重因素。

发展趋势

智能装备稳健增长,电机电控业务不及预期。2023 年智能装备/电机电控零部件业务营收分别为29.4/6.9 亿元,同比+22.6%/-16.2%,大订单交付量增加支撑智能装备业务增长,行业竞争加剧、交付不及预期致电控业务承压。

客户结构向好,2023 年蔚来/理想位列前两大客户,营收占比达13.2%/9.4%。

1Q24 营收同比+26.9%,智能装备/电机电控零部件业务均实现良好增长。

多因素致2023 盈利能力承压,1Q24 有所改善。2023 年公司毛利率12.0%,同比-5.8ppt;分业务看,智能装备毛利率14.1%,同比-6.3ppt,主要系精细化管控不足导致人工成本和制造费用大幅上升、部分低毛利项目交付;电机电控业务毛利率2.1%, 同比-7.6ppt,主要系大客户销量不及预期、新厂房折旧压力大等。费用端,管理费用率同比+1.4ppt,主要系数字化战略投资支出及引进中高端管理与技术人才。此外,2023 年存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.1 亿元,对JAC 等投资收益3214 万元有所对冲。1Q24 毛利率/净利率14.2%/3.0%,环比+5.0/+11.7ppt,盈利能力有所改善。

电驱业务有望扭亏、出海成为新增长点,探索第三成长线。向前看,截至3Q23公司智能装备在手订单超58 亿元,支撑智能装备业务稳健增长;理想、奇瑞汽车等新项目量产有望带动电驱动业务减亏。此外,2023 年境内/境外营收31.9/4.4 亿元,同比+5.1/+134.6%,公司持续获取国际新能源车企订单,客户结构不断优化;我们看好公司开拓欧美和东南亚市场,带来业绩新增量。

此外公司持续探索新业务,探索电机电控在低空经济、商用车等领域的应用。

盈利预测与估值

由于电机电控业务不及预期,我们下调2024 年盈利预测71.7%至1.3 亿元,新引入2025 年盈利预测2.0 亿元。当前股价对应24/25 年24.9/16.5xP/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利尚有修复空间,下调目标价50%至28.5 元,对应24/25 年30.0/19.8x P/E,较当前股价有19.9%上行空间。

风险

汽车市场下滑,行业竞争加剧,应收账款坏账风险,国际贸易摩擦风险。

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