报告摘要：

骨科行业进入稳健扩张阶段，国产替代有望持续。1）关节续标中各产品系统中标排名靠前均为国产品牌，国产品牌有望借续标进一步提升市场份额；2）脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近60%，占据市场主导地位，根据脊柱国采需求量数据，三大进口品牌集采需求量占比低至10%以下，通过集采国产品牌份额有望实现明显提升；3）关节续标中公司产品需求量提升明显，公司产品需求量在北京、安徽和河北等省份提升显著，需求量增长率分别达到190.6%、109.9%和100.2%。

我们认为，一方面，公司产品受益于国产替代，另一方面，公司集采前在脊柱、关节、创伤领域均处于领先地位，集采有望推动行业集中度提升，公司或从中受益。

政策端：集采影响逐步出清，公司业绩拐点已至。1）脊柱：各省/市集采政策密集于2023 年3-5 月落地，24 年Q3 开始价格同比可比；2）关节：

关节国采续标提价明显，利好公司盈利能力修复与市场开拓。我们认为，根据公司24H1 中报数据，公司业绩拐点已现，常规脊柱业务与创伤业务稳健增长，关节业务、脊柱微创手术业务有望持续放量。

产品端：通过收购构建设备+器械+耗材多维产品矩阵，微创领域竞争优势有望持续巩固。1）能量动力设备赛道有望在较长时间内保持较高增速（20%+）；2）公司已完成脊柱内镜和关节镜系统研发、全国注册和量产上市工作，涵盖光学硬镜、高值器械、摄录成像设备、多种能量平台设备和耗材等。我们认为，中国当下微创手术占比偏低，随着居民支付能力提升，对微创手术的需求会持续提升，公司提前布局脊柱微创手术赛道，有望在脊柱微创手术领域构建长期竞争力。

市场端：公司高度重视海外市场拓展，目前在海外产品注册取证、海外并购标的筛选、海外贸易加速推进、海外专利布局等方面持续发力，长期有望为公司贡献第二增长曲线。

盈利预测：公司基本面稳健，国内持续丰富产品管线，关节管线存在利润率修复逻辑，同时积极布局海外市场。考虑到集采落地短期对公司营收与利润的冲击，我们适当下修业绩预测，预计2024-2026 年公司归母净利润2.20/2.71/3.50 亿元，EPS 为0.55/0.68/0.88，当前市值对应PE 分别为53/43/34 倍。公司业绩拐点已现，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、新产品取证/准入与海外市场拓展不及预期风险。