受骨科集采影响业绩承压，公司积极应对不断提高经营质量。骨科产品带量采购落地执行后，受集采降价和渠道存货补差的影响，公司2023 年业绩承压，实现营业收入12.84 亿元，同比-37.63%；实现归母净利润1.12 亿元，同比-81.30%。单Q4 季度来看，公司实现营业收入2.01 亿元，同比-60.72%；实现归母净利润-0.10 亿元，同比-108.34%。尽管短期业绩承压，但公司积极应对骨科带量采购，有望实现以量换价。2023 年，公司普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统等三个产品大类全线中标，单独报价产品也均以理想价格中标；其次，公司的运动医学产品全线中标，需求总量占比提升显著，有利于运动医学业务快速放量。

公司产品线覆盖全面，根据行业趋势持续改进营销策略。公司深耕骨科植入医疗器械领域多年，主要产品涵盖脊柱、创伤、关节、运动医学、骨修复材料、神经外科、组织修复以及骨科手术器械等领域。近年来，公司面对行业趋势，持续改进营销策略。目前海星关节业务全面实行配送服务的销售模式，手术跟台系统布局完善。此外，公司根据报量医院分布，发挥全国覆盖的物流仓储配送体系和多种销售模式协同配合优势，有力保障了报量手术的完成，并凭借完善的供应链体系和全产线高品质优势进一步提升了报量外手术份额比例。

聚焦骨科方向，探索新领域引领行业发展。公司多年来坚持骨科医疗植入类器械的创新研发，目前已建立完善的自主研发体系。2023 年，公司及子公司获得第I 类产品备案凭证29 项，第II 类医疗器械产品注册证17 项，第III 类医疗器械产品注册证31 项。在产品端，公司运动医学全产线取证，形成整体解决方案。在材料研发上，公司新型骨水泥、关节陶瓷、 增强PEEK、钽金属等均有突破进展。其次，公司尚在骨科内窥镜、微创手术设备、3D 打印、 神经外科等术式补充及新领域方面进行布局。未来，公司产品矩阵将不断丰富，更好地满足临床需求。

根据年报和集采情况变化我们下调24-25 年公司各主营业务收入、毛利率预测，上调销售费用率，调整预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.74、1.01、1.25 元（原2024-2025 年EPS 为2.54、2.96 元），参照可比公司，我们给予公司的合理估值水平为2024 年的36 倍市盈率，对应目标价为26.64 元，调整至增持评级。

风险提示

骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。