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威高骨科(688161)2022年报点评:疫情与渠道去库存导致短期业绩承压 看好平台型骨科龙头长期发展

东吴证券股份有限公司 2023-04-03

投资要点

事件:公司发布2022 年报,全年实现营收18.48 亿元(-14.18%,表示同比增速,下同);归母净利润5.44 亿元(-21.17%);扣非归母净利润5.33 亿元(-21.43%)。由于2022 年创伤、关节执行集采渠道去库存,疫情封控影响择期手术量,收入利润低于我们预期。

渠道换货及疫情封控影响较大,2022 年四季度收入利润承压。2022Q4公司实现收入4.55 亿元(-21.93%);单季度归母净利润1.02 亿元(-48.0%)。渠道改革有效降低销售费用,2022 年销售费用6.01 亿(-19.50%),销售费用率32.54%,研发费用1.08 亿(-11.10%),研发费用率5.83%。毛利率74.77%,同比下降6.4pct;净利率29.43%,同比下降2.67pct。

公司积极应对集采,实现全产品线中标。脊柱领域,公司威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌,合计报量约14.1 万台,为行业第一,公司参与报量的所有产品全部中标,首年采购需求量总计12.7 万套。创伤领域,威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约26.6 万台,市占率进一步提升。关节领域,2022 年3 月起各省陆续执行2021 年人工关节集中带量采购结果,威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约5.2 万台,占全国集采需求量9%,较集采前手术量提升36.8%。

拟收购新生医疗,丰富公司产品管线。2022 年12 月,公司拟以现金方式购买威高生物科技、威高富森、威高医疗影像和威高齐全持有的山东威高新生医疗100%股权,交易金额为10.3 亿元。本次收购完成后,新生医疗将成为公司的全资子公司,此次收购系同一控制下的企业合并。新生医疗主营业务为富血小板血浆(PRP)制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售,并购后有望提升公司盈利能力。

盈利预测与投资评级:考虑到今年脊柱执行集采,我们将2023-2024年归母净利润由 9.68/ 11.56 亿元调整至6.03/7.32 亿元,预计2025 年为8.47 亿元,对应当前市值的PE 分别为38/31/27 倍,维持“买入”评级。

风险提示:院内手术量恢复不及预期,新产品推广不及预期等。

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