【投资要点】

公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入10.94 亿，同比下降0.47%；归母净利实现亏损1.65 亿元，同比收窄41.76%。其中，三季度实现营业收入3.64 亿元，同比上升1.16%；归母净利实现亏损0.57 亿元，同比收窄40.56%。公司连续两个季度实现收入同比正增长，收入端减亏提质逐渐接近尾声，预计公司将迎来高质量发展。

注重高质量收入大幅提升毛利，股权激励目标聚焦利润端改善。24Q3公司整体毛利率从上年同期的9.84%上升至19.55%，增加9.71 个百分点。其原因一方面来自机柜托管业务毛利率的改善：随着国内第三方数据中心的机柜资源往自建数据中心的迁移，使得机柜托管业务的盈利能力得到提升。机柜业务毛利率由8.95%上升至近35%。另一方面，随着公有云产品的底层资源的优化，网络类产品、存储类产品和专有云产品的毛利率得以提升。另外，公司股权激励的业绩考核目标确定为2024-2025 年公司净利润的增长率。我们认为随着公司聚焦主业公有云业务、摒弃低毛利业务持续推进，公司毛利率仍会保持稳步回升，对利润端预计有大幅改善。

AI 领域持续深耕，智算能力普惠下游应用生态。公司发展AI 算力业务，以GPU 资源为载体，构筑上层AI 应用服务，同时通过整合闲置的算力资源，利用智算云平台的纳管能力打造融合算力平台，全面赋能通用大模型、行业大模型、开源大模型、AI Agent、具身机器人及AI 应用等多个领域，开拓新的利润增长点。公司人工智能领域的收入增长迅速，涵盖数据中心、算力和推理服务等。去年，公司“新一代人工智能服务平台项目”项目产生收入近1.2 亿。今年，随着人工智能领域市场的发展及公司在该领域的持续深耕，训练和推理集群的规模扩大，配套的公司产品和服务持续升级，形成了包括UPFS 并行文件存储、“孔明”智算平台、推理平台等产品的优质解决方案，构建了包括智谱在内等国内头部大模型厂商的生态圈。我们认为公司技术实力过硬，客户量充足，自建数据中心和训推一体化能力构建强大客户服务能力，随着AI 应用未来多点开花，公司算力资源有望触及更多需求场景，增厚公司收入。

【投资建议】

我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。公司追求高质发展，通过削减低毛利率业务及亏损业务、关注AI等高毛利业务的发展来提高整体毛利率，同时公司积极探索与具身机器人产业的深度融合，并拓展海外市场。此外，在成本管控、提高资源利用率上公司也作出了有效的措施。我们调整对公司的预测，预计公司2024-2026年实现营收15.31/16.66/18.29 亿元，实现归母净利为-1.37/-0.56/0.41亿元，维持“买入”评级。

【风险提示】

需求不及预期；

行业竞争加剧。