公司营收持续高速增长，成长趋势确定。公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年，公司实现营业收入24.55 亿元，同比增长62.06%；公司归母净利润为-3.43 亿元，同比下降1717.5%；扣非后归母净利润为-3.69 亿元，同比下降3802.44%。2021 年Q1，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长72.31%；公司归母净利润为-1.32 亿元，同比下降414.45%；扣非后归母净利润为-1.39亿元，同比下降370.15%。2020 年，公司毛利率为8.57%，同比下降20.47pct，毛利率下滑的主要原因为：①低毛利的业务收入占比快速提升导致的整体毛利率下降；②价格下调导致的主要产品或服务自身毛利率的下降；③服务器的升级换代使得一段时间内成本的叠加，致使效益下降。我们认为，毛利率的下降主要是受到公司积极拓展市场的战略影响，未来毛利率有望回升；同时，2020和2021Q1 公司收入持续高速增长，整体成长趋势确定，未来有望持续扩大营收规模，进一步提升行业竞争力。

优先扩大业务体量规模，坚定发展战略客户。公司上市以来优先扩大业务体量规模，引入了一些互联网细分行业头部客户，开拓的大客户收入实现了快速增长，积累规模效应，为后续向其提供更高附加值的云计算产品服务奠定基础。

2020 年，在消费互联网领域，包括音视频、在线教育、远程办公、游戏等行业，公司都取得了业务增长，并支持用户持续向下沉市场渗透。由于互联网的马太效应呈现愈发明显的趋势，公司不和用户竞争的中立定位，符合整个产业互联网各方的利益诉求，多云用户基本上会选择公司作为服务商之一。此外，在数字政府领域，公司的UCloud 安全屋快速落地，为某省公安厅搭建了公安数据安全共享系统，数据流通的解决方案也已经在厦门、上海等多地的政务数据共享和管理中得到了成功应用。

核心技术创新提升公司竞争力，工业互联网带来新动力。2020 年，公司研发投入为2.46 亿元。同比增长30.55%，并建立了534 人的研发队伍，有效构建了公司在云计算行业的技术优势。 2020 年，公司持续投入底层软硬件融合技术的研发，不断丰富“快杰”系列产品矩阵。先后推出了快杰-S、快杰-Max、快杰-Lite、裸金属物理云2.0 等产品在市场上开展差异化竞争并取得积极成效。

与此同时公司通过的将“快杰”相关技术的沉淀，广泛复制在数据库UDB、云内存UMem、大数据UHadoop 等产品中。核心存储能力方面，2020 年公司于业内首家推出基于高密JBOD 和SMR 技术的冷存储产品。我们认为核心技术优刻得的创新将会成为公司维持竞争力的重要保障。2021 年3 月，公司子公司优云智联成立仪式暨全国工业互联网总部基地落成庆典，在青岛光谷软件园内举行，标志着优刻得与青岛市在工业互联网领域的全面合作正式展开。我们认为，工业互联网作为“十四五”期间重点推动的领域，在未来几年有望迎来爆发式增长，公司这一布局有望成为公司未来增长的新动力。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司的云产品技术优势显著，具有较强市场竞争力；此外，在客户拓展方面，公司积极挖掘互联网大型客户和政企以及垂直行业传统客户需求，未来有望持续提升市场份额，保持收入快速增长。我们预测，公司2021-2022 收入分别为37.22/55.43 亿元。参考可比公司，我们给予优刻得2021 年6.5-8 倍PS，2021 年9-10 倍PB，对应6 个月合理价值区间为57.25-70.46 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：企业上云需求不及预期，市场竞争加剧的风险。