投资亮点

首次覆盖优刻得-W（688158）给予跑赢行业评级，目标价87.00元，对应2021 年P/S 为12x。理由如下：

云计算行业高速成长。我们测算2019 年中国云计算市场规模在千亿元左右，增速同比增长约30%，其中公有云增速可能达到50%（信通院）。根据我们测算，在传统企业上云后，整体市场规模有望至少达到5000 亿元左右。中国云计算市场中，IaaS 占比较高，IaaS 厂商未来空间广阔。

优刻得有望通过自身努力在市场中获得对应的地位。优刻得创始团队对行业风口有较好的把握能力，在细分领域能够形成自己的特色优势，同时公司采取与大型公有云厂商差异化的策略，通过“铁三角”团队实现客户粘性与价值。我们预计公司在上市后可能会加大业务拓展力度，力争收入增速逐步回升。根据我们测算，中小型云计算厂商未来也可以通过高毛利的计算等业务实现盈利。

我们与市场的最大不同？目前市场主要对公司有三个担忧：（1）市场对于公司相对于大型云计算厂商的竞争力有所担忧，我们认为公司历史上已经证明了自身风口把握的能力、客户粘性与价值创造能力，未来仍有望保持竞争力。（2）市场对于公司中期增长有所担忧，我们认为公司可以通过更加积极的价格策略、加大行业的拓展力度、以及增加相对低毛利但具备引流能力的CDN 业务等手段实现收入的成长。（3）市场担忧公司未来无法盈利，我们认为计算业务本身具备较高毛利率，可以实现盈利，低毛利率业务随市场成熟占比将下降，中小型IaaS 公司的盈利是可期待的。

潜在催化剂：2020 年收入增速逐季度加速。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为-0.13/-0.10/0.13 元。我们预计公司2020~2022 年营收分别为21.04/30.49/43.62 亿元，同比+39%/45%/43%。考虑到公司利润等指标尚不稳定，我们采用P/S法估值，给定2021E P/S=12x，得到公司目标价为87 元/股，当前股价还有19%的上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。我们也测算得到悲观情况下公司底部价格为47 元。

风险

客户业务存在不稳定性的风险；行业竞争未来仍有加剧的可能；公司决策出现重大失误，导致行业拓展不顺利；系统性估值回调。