科创板TMT 公司在科创板中占据主要地位，营收与业绩增速、盈利能力和研发强度也都大幅超过A 股TMT，以本土需求为主的基本面也有望更快复苏，而科创板市场逐步回归常态水平，长期投资价值也不断凸显，不过短期需要关注7 月份的第一次大规模限售解禁的压力，若因为大规模解禁带来市场调整，或将是较好的介入机会。建议从长期维度关注具备持续竞争力的半导体、云计算和软件龙头。

TMT 公司在科创板占据主要地位。截至4 月底，科创板上市公司合计100 家，TMT 公司共44 家，以计算机软件和云服务、半导体等为主；TMT 公司市值合计9070 亿元，占比60%。在科创板市值前十名公司中，有8 家是TMT 公司，其中金山办公、澜起科技、中微公司市值超过1000 亿元。

科创板TMT 增速和盈利能力显著更优。科创板TMT 在2019Q1-2020Q1 的营收增速分别为85.0%、35.8%、16.1%、14.9%、11.1%，增速下滑主要是因为2019 年9 月之后上市并开始披露季报的传音控股、华润微等收入体量大但是增速较低；增速远高于A 股TMT，主要因为板块龙头竞争力更强，占据主要比例的半导体、云计算和部分软件领域行业增长趋势向好且Q1 受到疫情的影响小。

板块2019Q1-2020Q1 的归母净利润增速分别为150.1%、42.1%、75.9%、34.2%、-0.1%，2020Q1 归母净利润增速下滑至-0.1%，主要是疫情下部分计算机软硬件公司下滑较多，导致整体净利率下滑4.2pcts 至9.1%；增速大幅超过A 股TMT 板块，主要因为收入增速领先、且2019Q1-2020Q1 的毛利率平均领先于A 股TMT 板块15pcts。

研发强度更高。科创板TMT 在2019Q1-2020Q1 的合计费用率分别为20.2%、24.9%、24.4%、24.6%、26.6%，平均比A 股TMT 高8pcts，主要是因为整体科技属性更强、管理费用率和研发费用水平更高，且其中偏软件和云服务的公司也较多，具有毛利率和销售费用率双高的特征。板块的研发费用率稳定在10%左右，平均比A 股TMT 板块高5pcts。2019 年研发费用前15 名公司平均的研发费用、研发费用率、研发人员占比、市盈率分别为2.9 亿元、17%、47%、156 倍，研发费用率、研发人员占比非科创板TMT 公司高10pcts、17pcts，市盈率也显著更高。

展望Q2：有望更快复苏。在海外疫情的不确定下，TMT 板块应当重点关注线上化、新基建和本土需求三条主线，而科创板TMT 板块与三条主线整体关联密切，有望更快复苏。44 家TMT 公司中，主要分布在半导体、计算机软硬件和云服务领域，接近一半的公司中国大陆收入占比超过95%，整体以本土需求为主，半导体和计算机软硬件反而可能受益于复杂环境下的国产化加速。从Q1可见，半导体和云服务相关的公司受国内疫情影响较小，业绩表现较好，睿创微纳受益于红外测温等防疫芯片的需求，金山办公在线上办公需求增长的情况下，主要产品的MAU 达到4.47 亿，同比增长36.3%、环比增长8.8%。展望Q2，半导体和云服务相关领域仍有望延续景气。同时，以国内需求为主的计算机软硬件公司，Q1 由于疫情影响了进场施工和收入确认等，但是在国内疫情好转之后，招投标和复工明显加快，Q2 有望加速复苏。

市场表现进入常态，但需关注7 月份第一次大规模解禁。2020 年以来，科创板TMT 股价趋势与A 股TMT 趋于一致，换手率在4 月份一度在3%-7%的区间波动，与A 股TMT2%-3%的换手率差距大幅缩小，估值方面主要分布在50-100 倍，与A 股TMT 的估值差缩小，股价更加回归到行业趋势和公司基本面。但是需关注，今年7 月份科创板将迎来第一次解禁高峰期，TMT 板块的解禁股份合计13.4 亿股，解禁市值合计1188.6 亿元，而当前流动市值为1330.8 亿元，市场短期或受影响。

风险因素：限售解禁的影响；疫情的不确定性；企业IT 开支不达预期；细分领域受到疫情的影响超预期；全球市场流动性风险；国内市场流动性不及预期；贸易摩擦加剧的风险。

投资策略：科创板TMT 板块相比于A 股TMT 有显著的成长性和盈利能力优势，大幅领先的研发投入有助于科技龙头的长期成长，短期由于以本土需求为主，基本面也有望更快复苏。当前科创板市场波动性和换手率也逐步进入市场常态水平，但7 月份的第一次大规模解禁或将带来短期影响，若因为大规模解禁带来市场调整，或将是较好的介入机会。建议从长期角度关注具备持续竞争力的半导体、云计算和软件龙头，包括：金山办公、当虹科技、安恒信息、优刻得、睿创微纳、中微公司等。